證券時報記者 賀覺淵 郭博昊

2024年年末，地方政府債券發(fā)行工作如火如荼。前有6萬億元地方政府債務(wù)限額下達(dá)各地，各地11月已發(fā)行和計劃發(fā)行用于置換存量隱性債務(wù)的地方政府再融資專項債券規(guī)模超1萬億元；后有部分2025年新增專項債券限額將提前下達(dá)，理論可下達(dá)的規(guī)模上限為2.34萬億元。

受訪專家認(rèn)為，新一輪債務(wù)置換發(fā)行節(jié)奏較快，2萬億元限額有望年內(nèi)基本發(fā)完。部分2025年新增專項債券發(fā)行或與本輪債務(wù)置換節(jié)奏有所重合，但主要發(fā)行工作將集中于2025年初，支持明年初的穩(wěn)增長工作。

隱債置換集中發(fā)行

經(jīng)濟(jì)大省發(fā)債多

11月中下旬，新一輪以債化債正式落地，地方政府債券（以下簡稱“地方債”）迎來年內(nèi)發(fā)行高峰。據(jù)證券時報記者不完全統(tǒng)計，自11月15日“開閘”以來，各地已發(fā)行和計劃發(fā)行的置換存量隱性債務(wù)再融資專項債券規(guī)模為10963.19億元。

根據(jù)財政部安排，2024年有2萬億元地方債限額用于置換存量隱性債務(wù)。按照“開閘”后的首周發(fā)行節(jié)奏，市場專家普遍預(yù)期2萬億元限額有望在年內(nèi)基本用完?！凹幢隳陜?nèi)發(fā)行量不足2萬億元，預(yù)計未發(fā)完的量也較少?！睎|方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳對證券時報記者說。

不同于歷次大規(guī)模債務(wù)置換，新一輪以債化債在債券品種、發(fā)行期限和主要發(fā)行地區(qū)均有所變化。根據(jù)記者統(tǒng)計，各地已發(fā)行和計劃發(fā)行的置換存量隱性債務(wù)再融資債券均為專項債券，平均期限為18年，對比近兩年化債期限明顯拉長。此前，地方政府開展債務(wù)置換時發(fā)行部分再融資一般債券，其發(fā)行期限通常在10年及以下，而再融資專項債券按照規(guī)定需要與項目剩余期限相匹配。

從發(fā)行地區(qū)看，目前已有16個省份參與新一輪債務(wù)置換，除化債重點(diǎn)省份外，經(jīng)濟(jì)大省的化債力度同樣較大。江蘇、湖南、貴州、山東、浙江5個省份在11月已發(fā)行和計劃發(fā)行的置換存量隱性債務(wù)再融資專項債規(guī)模均超過1000億元，江蘇省2511億元的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超其他省份。

東吳證券固定收益首席分析師李勇指出，江蘇等是隱債存量規(guī)模較大的省份。作為全國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，較多的基建項目、市政工程項目、資源開發(fā)項目等推動地方平臺融資需求旺盛，因?yàn)闅v史上大量舉債而累積較高的隱債體量。

化存量同步推進(jìn)

在置換存量隱性債務(wù)的再融資專項債券集中發(fā)行的同時，用于償還存量債務(wù)的再融資一般債券以及再融資專項債券（以下簡稱“特殊再融資債券”）也在同步發(fā)行。

自去年10月開啟發(fā)行的特殊再融資債券主要用于支持地方特別是高風(fēng)險地區(qū)化解存量債務(wù)風(fēng)險和清理拖欠企業(yè)賬款等，是一攬子化債方案中的一項重要舉措。根據(jù)記者統(tǒng)計，11月15日以來各類已發(fā)行和計劃發(fā)行的特殊再融資債券達(dá)366.55億元。受訪專家一致認(rèn)為，特殊再融資債券不屬于6萬億元地方債限額的使用范圍，因此地方政府可以按需發(fā)行兩類再融資債券。

中國投資咨詢有限責(zé)任公司副總經(jīng)理譚志國向證券時報記者指出，特殊再融資債券本質(zhì)上依然是償還法定債務(wù)，而6萬億元地方債限額專門用于置換隱性債務(wù)，作用有所不同。上海財經(jīng)大學(xué)中國公共財政研究院講師汪峰在接受證券時報記者采訪時同樣表示，6萬億元地方債限額只包括再融資專項債的一部分，不包括再融資一般債券。

隨著后續(xù)地方政府啟動2025年新增專項債券發(fā)行工作，還將有部分用于化解存量政府投資項目新增專項債券發(fā)揮作用。譚志國表示，新增專項債券主要用于新建項目和部分在建工程，因此將有小部分資金或用于存量在建工程。

“提前批”額度

或年內(nèi)下達(dá)明年初用

根據(jù)財政部安排，新增6萬億元地方債限額下達(dá)至地方后，各地還將在年內(nèi)迎來部分2025年新增專項債券限額下達(dá)?！岸唠m然在時間上有先后之分，但不可避免有重合?！蓖舴灞硎?，新增專項債券“提前批”更可能為新增項目提供資金，為年初經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長蓄力。

“這意味著年底化債額度與‘提前批’額度兩部分所支持的項目均在同步推進(jìn)。”中央財經(jīng)大學(xué)財政稅務(wù)學(xué)院教授溫來成對證券時報記者表示，鑒于債券集中發(fā)行可能導(dǎo)致當(dāng)期利率大幅波動，未來地方債發(fā)行節(jié)奏需適當(dāng)均衡，以避免對整個債券市場和貨幣流通產(chǎn)生過大的沖擊。

國務(wù)院可在每年第四季度確定并提前下達(dá)下一年度部分新增地方政府債務(wù)限額的具體額度，額度需在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)。以2024年新增專項債券限額3.9萬億元測算，年底可提前下達(dá)的部分2025年新增專項債券限額理論上限為2.34萬億元。

考慮到往年新增專項債券“提前批”額度的發(fā)行工作通常在12月中下旬開啟，也有部分專家認(rèn)為，“提前批”額度將更多集中于2025年初發(fā)行，對于年末再融資專項債券的集中發(fā)行影響較小。馮琳還表示，“提前批”額度不一定在年初集中發(fā)行使用。今年一季度新增專項債券“提前批”額度就明顯偏慢。