桂浩明（市場資深人士）

近期，基金發(fā)行較為活躍。截至4月底，今年已有近500只新基金上架，募集資金超過4000億元，同比增長超過9%。這其中八成左右是債券型基金，而且大部分是純債基金，今年債券基金發(fā)行市場明顯升溫。

目前債券市場平均年化收益率約為2.5%，對比最近10年平均年化收益率，是處于較低水平的，但投資者還是趨之若鶩。其中一個(gè)重要原因是，與債券收益率下降相比，商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄利率下降更快，加上很多債券基金流動(dòng)性也不錯(cuò)，對于中小投資者而言，幾乎可以當(dāng)作“準(zhǔn)貨幣”來對待。

不僅債券基金受追捧，最近發(fā)行的超長期國債，也受到投資者青睞。這表明，當(dāng)前投資者較為熱衷于購買債券，債券基金發(fā)行市場的火爆，只是這種投資偏好的外在表現(xiàn)而已。

但投資者也有疑問，現(xiàn)在A股市場上一些“低波高息”股票，股息率大都在5%以上，有的甚至還超過6%。買入這些股票所獲取的股息要遠(yuǎn)高于買入債券的利息，可投資高股息股票的紅利基金為什么賣不過債券基金呢？

其主要原因是，上市公司在分配紅利時(shí)，股票要做除息處理，每股分了多少紅利，股價(jià)就要同步往下修正多少。從財(cái)務(wù)的角度來說，分紅相當(dāng)于是把一部分股東權(quán)益變成了投資者的現(xiàn)金資產(chǎn)。在這過程中，股票內(nèi)在價(jià)值因?yàn)榉旨t而減少。投資者要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，只能依賴股票價(jià)格上漲，也就是“填息”，把除息缺口補(bǔ)上。如果股票沒有走出填息行情，那么高股息對投資者而言，并沒有帶來實(shí)質(zhì)性的收益。

另外，根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，投資者如果取得了分紅，但持有股票時(shí)間不夠長的話，在賣出股票時(shí)需要補(bǔ)繳最高不超過20%的紅利稅。正是因?yàn)槌⑴c稅收因素的存在，再加上股票價(jià)格波動(dòng)，使得那些“低波高息”的股票，對投資者的吸引力相對有限。

現(xiàn)在權(quán)益類市場表現(xiàn)平淡，投資者普遍厭惡風(fēng)險(xiǎn)，更愿意在債券市場上多配置一些資產(chǎn)。加上債券市場品種多，通過基金做組合投資更能夠平滑風(fēng)險(xiǎn)，因此債券基金受到追捧也就不足為奇了。

此前，一些發(fā)債企業(yè)還本付息出現(xiàn)違約，導(dǎo)致債券市場風(fēng)險(xiǎn)陡增，債券價(jià)格跌幅較大。不過，相關(guān)問題得到了妥善處置，債券市場也恢復(fù)了平靜，回歸到平穩(wěn)上升的軌道，這為債券基金的良好表現(xiàn)打下基礎(chǔ)。

而從國家宏觀政策導(dǎo)向來看，未來還將進(jìn)一步降息降準(zhǔn)，這也給債券市場未來的走勢提供了想象空間。對于穩(wěn)健型的投資者而言，現(xiàn)在配置債券基金，在操作上有足夠的合理性。

國內(nèi)公募基金目前管理的資產(chǎn)規(guī)模約30萬億元，其中債券基金占比超過75%，債券基金中純債基金的占比近50%。從目前基金的發(fā)行情況看，債券基金，尤其是純債基金的占比還有進(jìn)一步上升的態(tài)勢。固收產(chǎn)品的走俏，反映出投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步走弱。股市低迷，成交萎縮，也與市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱有關(guān)。

因此，在制定活躍資本市場政策時(shí)，需要高度重視對投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的引導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)債券與股票兩個(gè)市場的協(xié)調(diào)與相互促進(jìn)，推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展。