【以文會(huì)市】

對(duì)于CVC而言，是打著創(chuàng)新的旗號(hào)跨界去冒險(xiǎn)，還是堅(jiān)守能力圈做擅長(zhǎng)的事，時(shí)間最終會(huì)給出正確的答案。

CVC機(jī)構(gòu)這一兩年來(lái)很火。機(jī)構(gòu)數(shù)量越來(lái)越多，并且不時(shí)有大動(dòng)作，下注大項(xiàng)目。CVC投資真有那么好做嗎？與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)型VC相比，CVC到底有什么優(yōu)勢(shì)？目前國(guó)內(nèi)CVC投資機(jī)構(gòu)的主流打法有哪些特點(diǎn)？

所謂CVC，也就是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（CVC，Corporate Venture Capital），是指企業(yè)成立的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資部門或風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，使用自有的非金融資金投資母公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)或者產(chǎn)業(yè)鏈上下游的中小企業(yè)，以配合企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展和創(chuàng)新擴(kuò)張。

從定義可見(jiàn)，一是企業(yè)獨(dú)立成立的部門或機(jī)構(gòu)，使用自有的非金融資金。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)意味著，要辦CVC，機(jī)構(gòu)的規(guī)模不能小，比如大家耳熟能詳?shù)尿v訊、小米、華為等，這些大企業(yè)都有CVC機(jī)構(gòu)。二是投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游，以配合企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展和創(chuàng)新擴(kuò)張，也就是框定了CVC投資范圍，盡可能還是圍繞產(chǎn)業(yè)鏈和能力圈來(lái)展開(kāi)投資。比如華為旗下的CVC機(jī)構(gòu)哈勃投資，主要投資范圍還是圍繞華為供應(yīng)鏈。

基于以上不難總結(jié)，活躍的CVC機(jī)構(gòu)通常具備兩個(gè)標(biāo)簽，一個(gè)是有錢，資金實(shí)力雄厚；二是有資源，區(qū)別于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的只給錢的打法。CVC由于深厚的產(chǎn)業(yè)背景和資源優(yōu)勢(shì)，加之主要投資項(xiàng)目都是圍繞上下游，那么能帶來(lái)訂單就成了CVC除了有錢之外最大的賣點(diǎn)。

那么，國(guó)內(nèi)CVC機(jī)構(gòu)主流有哪些類型？

目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的CVC大致分為兩類：一類是互聯(lián)網(wǎng)CVC；另一類是企業(yè)CVC。

互聯(lián)網(wǎng)CVC是以騰訊、百度、京東、阿里、嗶哩嗶哩為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)，本身業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，運(yùn)用投資的方式尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)以及創(chuàng)新機(jī)會(huì)。這里面既有主動(dòng)因素，企業(yè)大到一定階段需要尋找第二增長(zhǎng)曲線；也有被動(dòng)因素，企業(yè)到了巨頭階段，圍繞著企業(yè)本身活躍著數(shù)量不小的合作伙伴，業(yè)務(wù)合作之外股權(quán)合作搭把手有時(shí)候也就水到渠成的事。

企業(yè)CVC大致可以分為兩類：一類則是以聯(lián)想集團(tuán)、碧桂園、海爾集團(tuán)、保利地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)企業(yè)CVC；另一類是以小米、蔚來(lái)汽車、寧德時(shí)代為代表的新制造企業(yè)后浪們，他們也紛紛殺入了CVC。

上述幾大類主要的CVC機(jī)構(gòu)，在時(shí)間順序和勢(shì)頭上，本身就呈現(xiàn)一定的行業(yè)變遷特點(diǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)CVC勢(shì)頭最猛的時(shí)期，正是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，巨頭攻城略地的階段。為了尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，滿足企業(yè)發(fā)展的第二曲線，這些巨頭紛紛入局自己下場(chǎng)做投資，逐步脫離了單純掏錢認(rèn)購(gòu)股權(quán)基金只是充當(dāng)LP的初級(jí)階段。

隨著時(shí)間的推移，房地產(chǎn)行業(yè)大爆發(fā)，一些地產(chǎn)行業(yè)CVC也搞得有聲有色。再后來(lái)，新能源汽車制造業(yè)崛起，圍繞著產(chǎn)業(yè)鏈上下游，這類制造業(yè)CVC又大展拳腳。

存在即合理。各類CVC機(jī)構(gòu)如雨后春筍般迅速崛起，逐漸成長(zhǎng)為一支不可忽視的創(chuàng)投新勢(shì)力。

應(yīng)該說(shuō)本身也是契合了市場(chǎng)需求，一些初創(chuàng)型公司，資金需求固然重要，訂單需求同樣饑餓。假若有這么一家機(jī)構(gòu)，既能滿足資金輸血，又能捎帶著帶來(lái)產(chǎn)品訂單，不得不說(shuō)是美事一樁。招商局創(chuàng)投作為招商局集團(tuán)的CVC，其負(fù)責(zé)人就曾介紹：所投資的六成項(xiàng)目與集團(tuán)下屬各產(chǎn)業(yè)公司都有實(shí)際的業(yè)務(wù)往來(lái)，他們會(huì)帶著被投項(xiàng)目對(duì)接產(chǎn)業(yè)公司去談產(chǎn)品落實(shí)、要試驗(yàn)場(chǎng)景。這樣既給錢又能給應(yīng)用場(chǎng)景是招商局創(chuàng)投最大的特點(diǎn)。

正是在這種大背景下，國(guó)內(nèi)CVC機(jī)構(gòu)風(fēng)頭一時(shí)無(wú)兩。在之前劃分的互聯(lián)網(wǎng)CVC、房地產(chǎn)CVC、制造業(yè)CVC的類型之外，不少上市公司也紛紛下場(chǎng)做起了CVC業(yè)務(wù)。上述CVC機(jī)構(gòu)不斷發(fā)展壯大，與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)型CVC互為補(bǔ)充，為廣大需要資金、資源的中小企業(yè)提供了增量機(jī)會(huì)。

與此同時(shí)，我們也觀察到一個(gè)現(xiàn)象，越來(lái)越多的CVC在投資能力半徑出現(xiàn)跨界。對(duì)于一些熱門行業(yè)，原本和CVC機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同至少不那么直接，也紛紛出現(xiàn)在了CVC機(jī)構(gòu)的投資購(gòu)物車上。比如火爆的半導(dǎo)體行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)CVC投資半導(dǎo)體項(xiàng)目的例子不少，有的房地產(chǎn)CVC也把半導(dǎo)體芯片列為重點(diǎn)投資領(lǐng)域。這些CVC機(jī)構(gòu)對(duì)于這種跨界投資行為都有合理的解釋，比如有的說(shuō)雖然不是直接的上下游，但穿透了還是和主業(yè)有關(guān)聯(lián)的；有的說(shuō)雖然現(xiàn)在沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)，不代表以后不會(huì)有關(guān)聯(lián)。

這不得不讓人對(duì)CVC機(jī)構(gòu)的設(shè)立初衷表示擔(dān)心，不斷投資和自身主業(yè)十萬(wàn)八千里項(xiàng)目的CVC機(jī)構(gòu)，是不是還算是CVC？或者說(shuō)這類CVC宣稱的資源賦能、業(yè)務(wù)協(xié)同到底能兌現(xiàn)幾何？與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)型VC到底有何差異？

當(dāng)然，沒(méi)有人說(shuō)依托于產(chǎn)業(yè)公司的CVC機(jī)構(gòu)就一定只能做產(chǎn)業(yè)上下游的項(xiàng)目投資。不過(guò)，從國(guó)外知名產(chǎn)業(yè)CVC機(jī)構(gòu)的發(fā)展來(lái)看，大多數(shù)做得好的CVC還是堅(jiān)守在自己的能力和資源半徑內(nèi)可能更擅長(zhǎng)，特色也更鮮明，比如博世投資的項(xiàng)目均圍繞集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)展開(kāi)，涉及機(jī)器人、工業(yè) 4.0、集成電路、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域。博世創(chuàng)投投資合伙人曾表示,“作為技術(shù)型的 CVC，我們從來(lái)不去涉足不懂的領(lǐng)域。在投資過(guò)程中，我們掃到的基本都是能與集團(tuán)產(chǎn)生戰(zhàn)略協(xié)同并且非常優(yōu)秀的項(xiàng)目?！?/p>

谷歌投資作為谷歌的CVC，他們的相關(guān)負(fù)責(zé)人也曾發(fā)表過(guò)類似觀點(diǎn)：在谷歌做投資，最重要的是業(yè)務(wù)和谷歌有互補(bǔ)，或者在用戶體驗(yàn)、技術(shù)或者產(chǎn)品上有創(chuàng)新。這些體量巨大、資源豐富的產(chǎn)業(yè)CVC尚且如此，堅(jiān)持做自己擅長(zhǎng)的事、能力圈范圍的事。

在國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)上高歌猛進(jìn)的CVC機(jī)構(gòu)們，不妨放慢腳步來(lái)聽(tīng)聽(tīng)上面的這些觀點(diǎn)。打著創(chuàng)新旗號(hào)跨界去冒險(xiǎn)，還是堅(jiān)守能力圈做擅長(zhǎng)的事，時(shí)間最終會(huì)給出正確答案。

（作者系證券時(shí)報(bào)記者）

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