中介機(jī)構(gòu)收費(fèi)新規(guī)已實(shí)施滿月。

2月15日《國務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定》（以下簡稱“新規(guī)”）實(shí)施至今已有一個(gè)月。

根據(jù)新規(guī)，券商承銷費(fèi)以往按發(fā)行規(guī)模遞增收費(fèi)比例的做法被叫停。在這背景下，券商投行在新規(guī)后如何對(duì)IPO項(xiàng)目收費(fèi)，受到市場(chǎng)關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，在過去一個(gè)月共有13個(gè)IPO項(xiàng)目啟動(dòng)招股工作，其中有10家發(fā)行人采用網(wǎng)下詢價(jià)方式定價(jià)，決定了募資規(guī)模及相應(yīng)的保薦承銷費(fèi)。券商中國記者注意到，在上述10單詢價(jià)IPO項(xiàng)目中，“募資總額×固定費(fèi)率+保底收費(fèi)”的計(jì)費(fèi)模式是投行的主流選擇，承銷費(fèi)率在5%—15%之間不等。少數(shù)詢價(jià)項(xiàng)目的承銷費(fèi)采用“一口價(jià)”。

有招股說明書表示，收費(fèi)依據(jù)主要參考市場(chǎng)的平均水平。記者注意到，過去一年券商投行每筆收取的IPO保薦承銷費(fèi)呈現(xiàn)震蕩小幅下滑的趨勢(shì)，并未因IPO發(fā)行數(shù)量減少而整體抬價(jià)，少數(shù)項(xiàng)目費(fèi)用相對(duì)較高。今年投行的IPO收費(fèi)情況是否因市場(chǎng)回溫有所好轉(zhuǎn)，值得持續(xù)關(guān)注。

新規(guī)后承銷費(fèi)三類收費(fèi)模式

《國務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定》在2月15日正式實(shí)施，至今已經(jīng)“滿月”。

根據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，過去一個(gè)月，共有13家IPO啟動(dòng)招股工作，其中有7家明確在招股書表示，保薦承銷費(fèi)分階段收取。

記者注意到，保薦費(fèi)收取150萬元—350萬元為主流，共有7家券商選擇該區(qū)間。保薦費(fèi)用最低的為首航新能，其保薦費(fèi)僅為66.04萬元，國泰君安為保薦機(jī)構(gòu)。保薦費(fèi)較高的為江南新材，保薦費(fèi)達(dá)到943.40萬元，中信證券為保薦機(jī)構(gòu)。

保薦費(fèi)收取規(guī)?？赡芘c項(xiàng)目大小有關(guān)。記者注意到，部分募資規(guī)模低于5億元的IPO項(xiàng)目，其保薦費(fèi)相對(duì)較高；募資規(guī)模超過10億元，保薦費(fèi)則相對(duì)較少。

在承銷費(fèi)用方面，新規(guī)提出，券商應(yīng)綜合評(píng)估項(xiàng)目成本等因素收取服務(wù)費(fèi)用，不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費(fèi)比例。據(jù)了解，過去，“按發(fā)行規(guī)模遞增收費(fèi)比例”計(jì)費(fèi)方式較為常見，但券商容易為追求高額承銷費(fèi)用而過度包裝或推動(dòng)規(guī)模大但質(zhì)量欠佳的項(xiàng)目上市。

考慮到IPO項(xiàng)目采用網(wǎng)下詢價(jià)方式定價(jià)，可決定募資規(guī)模及相應(yīng)的保薦承銷費(fèi)，因此記者以過去一個(gè)月10單詢價(jià)IPO項(xiàng)目作為樣本觀察，梳理出當(dāng)前IPO承銷費(fèi)的3種收取方式：

一是承銷費(fèi)按照“實(shí)際募資*固定費(fèi)率”收取。在承銷費(fèi)率方面，前述10單詢價(jià)項(xiàng)目的費(fèi)率主要在5%—15%之間，其中以7%—8%居多。多個(gè)IPO企業(yè)招股書表示，上述價(jià)格主要參考市場(chǎng)保薦承銷費(fèi)率平均水平來決定。

值得一提的是，不少項(xiàng)目在上述模式的基礎(chǔ)上，提出“保底收費(fèi)”。記者注意到，該方式為主流計(jì)費(fèi)模式，占比約60%。

比如，前述首航新能IPO項(xiàng)目，其承銷費(fèi)用按照實(shí)際募集金額總額的8.8%的方式收取，當(dāng)根據(jù)上述規(guī)則計(jì)算的承銷費(fèi)用低于3000萬元時(shí)，發(fā)行承銷費(fèi)用按照3000萬元收取。

有的項(xiàng)目則將承銷費(fèi)與保薦費(fèi)整體打包，按照“實(shí)際募資*固定費(fèi)率”計(jì)算。比如2月20日披露IPO招股意向書的漢朔科技，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司，其保薦承銷費(fèi)為本次發(fā)行募集資金總額的8.00%，并且不少于8000萬元。

二是承銷費(fèi)按照“一口價(jià)”收取。這在以“網(wǎng)下詢價(jià)”作為發(fā)行方式的IPO項(xiàng)目中十分少見。比如3月13日披露IPO招股意向書的中國瑞林，其保薦機(jī)構(gòu)及主承銷商為長江承銷保薦，中信證券為聯(lián)席主承銷商。在該案例中，承銷費(fèi)“一口價(jià)”為4641.51萬元。

三是前兩種方式的結(jié)合。3月6日浙江華遠(yuǎn)披露IPO招股意向書，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。承銷費(fèi)收取方式主要視情況而定，當(dāng)實(shí)際募資額不低于3億元，承銷費(fèi)用“一口價(jià)”2450萬元；當(dāng)募資額低于3億元，則承銷費(fèi)用為“一口價(jià)（2450萬元）”與“募資額×15%-保薦費(fèi)（300萬元）”的孰低值。

上述案例反映出，證券公司收取保薦承銷費(fèi)時(shí)更強(qiáng)調(diào)確定性。這可能與近年來IPO市場(chǎng)冷清有關(guān)。根據(jù)券商中國記者不完全統(tǒng)計(jì)，2024年3月15日至今，65個(gè)啟動(dòng)網(wǎng)下詢價(jià)的IPO項(xiàng)目中，有89%的項(xiàng)目未能足額募資。

過去一年量價(jià)齊跌

近年來，隨著監(jiān)管層嚴(yán)把“上市準(zhǔn)入關(guān)”，IPO發(fā)行數(shù)量驟減，證券公司投行收入出現(xiàn)“滑坡”。在此背景下，券商投行對(duì)IPO項(xiàng)目是否“抬價(jià)”以提高收入確定性，受到市場(chǎng)關(guān)注。

根據(jù)券商中國記者對(duì)東方財(cái)富Choice的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從保薦承銷費(fèi)趨勢(shì)來看，2023年以來，保薦承銷費(fèi)均值呈現(xiàn)震蕩下滑的趨勢(shì)。

具體來看，2023年“8·27政策”（階段性收緊IPO節(jié)奏）實(shí)施之前，即1月—8月每月平均有31家IPO項(xiàng)目啟動(dòng)招股工作，每月IPO承銷保薦費(fèi)平均值在6400萬元—8500萬元之間?！?·27政策”實(shí)施后，當(dāng)年9月—12月每月啟動(dòng)招股工作的IPO數(shù)量均值下滑至17家，每月IPO承銷保薦費(fèi)平均值滑落至4000萬元6000萬元之間。

2024年全年，IPO發(fā)行數(shù)量為99家，同比減少近70%。當(dāng)年保薦承銷費(fèi)用均值大多時(shí)候在3000萬元至5000萬元之間波動(dòng)，個(gè)別月份超過5000萬元。

從上述數(shù)據(jù)可看出，近年來IPO發(fā)行數(shù)量減少，IPO保薦承銷費(fèi)的單筆收費(fèi)情況也呈下滑趨勢(shì)，僅個(gè)別項(xiàng)目費(fèi)用較高。

2025年2月保薦承銷費(fèi)均值是2024年8月以來的高點(diǎn)。單月共有9單IPO啟動(dòng)招股工作，IPO保薦承銷費(fèi)均值為5234.98萬元。這主要因?yàn)橛?單IPO項(xiàng)目的保薦承銷費(fèi)較高，分別為漢朔科技9292.80萬元、恒鑫生活8408.35萬元，承銷機(jī)構(gòu)分別為中金公司、華安證券。這兩單項(xiàng)目是過去一年來保薦承銷費(fèi)可排名前五的IPO項(xiàng)目。

排版：羅曉霞?????????

校對(duì)：冉燕青?????????????