機構(gòu)指出，從開門紅表現(xiàn)看白酒需求仍較弱、春節(jié)后總體平穩(wěn)，近期股價走勢已基本反映市場悲觀預(yù)期，伴隨政策預(yù)期回暖，白酒行業(yè)有望迎來一輪估值修復(fù)。

核心邏輯

1.白酒2025年開門紅符合預(yù)期，節(jié)后總體平穩(wěn)運行。據(jù)渠道調(diào)研，機構(gòu)預(yù)計開門紅白酒大盤下滑幅度在10%以內(nèi)，考慮批價同比下行，預(yù)計銷售額下滑幅度大于銷量，分價格帶來看中低端白酒表現(xiàn)優(yōu)于高端優(yōu)于次高端。當(dāng)前白酒行業(yè)庫存仍在較高水平，酒企愈發(fā)關(guān)注庫存去化和渠道利潤問題，1月以來多數(shù)白酒品牌先后開啟控貨，次高端大部分品牌旺季放量較少、對回款等要求亦有適度放寬。后續(xù)預(yù)計產(chǎn)業(yè)還將先后經(jīng)歷渠道利潤底、庫存底、業(yè)績底，預(yù)期有望逐步企穩(wěn)。

2.2025年春節(jié)消費接近尾聲，白酒旺季整體動銷表現(xiàn)平淡，環(huán)比去年中秋國慶有一定改善，同比去年春節(jié)有所下滑，基本符合市場預(yù)期。高端白酒主要消費場景是商務(wù)禮贈，春節(jié)前飛天茅臺和第八代五糧液動銷有一定提升，春季期間價格小幅上漲，同時，走親訪友需求拉動下，100—200元大眾價格帶白酒動銷加快，次高端價格帶受商務(wù)場景影響，表現(xiàn)依然偏弱。白酒板塊仍處于筑底階段，未來伴隨居民消費提振，白酒行業(yè)有望迎來修復(fù)。

3.春節(jié)白酒以價換量，終端實際動銷好于經(jīng)銷商出貨。今年渠道處于去庫存階段，疊加價格倒掛回落，導(dǎo)致收入和利潤受損，因此僅調(diào)研經(jīng)銷商層級會得到相對負面的反饋，應(yīng)該更關(guān)注終端動銷層面的數(shù)據(jù)。今年春節(jié)有兩大明顯特征：1）增速結(jié)構(gòu)：銷量>收入>利潤；2）渠道增速：零售終端>經(jīng)銷商>廠家回款。具體來看，各價格帶分化進一步加?。焊叨税拙疲簞愉N穩(wěn)定、需求堅挺，茅五批價持續(xù)回暖。

利好個股

天風(fēng)證券認為，預(yù)計2025年行業(yè)將出現(xiàn)理性和進攻并行/消費升和降級并存的情況，在潛在政策&消費積極催化下，深度去庫的強品牌酒企業(yè)績端或逐步觸底回升，看好兩條主線：1）強品牌條線：優(yōu)選最能把握“由量的結(jié)構(gòu)變化和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能主導(dǎo)的集中度提升帶來加速式增長的階段”的強品牌酒企（具備穩(wěn)定穿越周期的能力），關(guān)注：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等。2）彈性條線：優(yōu)選業(yè)績基數(shù)低和具強β屬性的酒企以及白酒渠道商。關(guān)注：酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。

本文內(nèi)容精選自以下研報：

《【國泰君安食飲】白酒行業(yè)更新：預(yù)期轉(zhuǎn)暖，估值修復(fù)》

《天風(fēng)證券食品飲料（酒水飲料）行業(yè)2025年年度策略：守得云開，預(yù)期先行》

《華龍證券食品飲料行業(yè)周報：春節(jié)旺季消費邊際改善，白酒動銷符合預(yù)期》

《國海證券食品飲料行業(yè)周報：春節(jié)白酒以價換量，動銷改善現(xiàn)拐點》

校對：王錦程