近期，PTA與乙二醇的價(jià)差大幅收窄，乙二醇期貨2501合約價(jià)格已降至年內(nèi)低點(diǎn)附近。今年以來，PTA與乙二醇的價(jià)差持續(xù)收窄，從1500元/噸降至100元/噸附近。在PTA與乙二醇的價(jià)差降至百元附近時(shí)，乙二醇市場(chǎng)出現(xiàn)了超跌反彈行情。期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，從兩個(gè)品種基本面來看，價(jià)差收窄也在市場(chǎng)預(yù)期之中，但幅度超出了市場(chǎng)預(yù)期。

對(duì)此，浙江恒逸國(guó)際貿(mào)易有限公司乙二醇高級(jí)研究員杜金凌坦言，市場(chǎng)原先預(yù)期在未來的某一時(shí)點(diǎn)，乙二醇價(jià)格會(huì)高于PTA，但這個(gè)時(shí)點(diǎn)比市場(chǎng)預(yù)期更早到來?！皬默F(xiàn)貨價(jià)格來看，5月之前，PTA與乙二醇的價(jià)差在1000—2000元/噸區(qū)間震蕩。4月底開始，價(jià)差一路收窄，年底已接近平水?！彼Q。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，PTA和乙二醇有著共同的下游，二者價(jià)差主要受品種自身供應(yīng)、庫存及成本的影響。

“從供應(yīng)角度看，2024年P(guān)TA有兩套新裝置投產(chǎn)和一套舊裝置復(fù)產(chǎn)，合計(jì)新增產(chǎn)能670萬噸。CCF數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能為8601.5萬噸，較2023年增長(zhǎng)12%；而乙二醇僅新增產(chǎn)能30萬噸。截至2024年底，國(guó)內(nèi)MEG產(chǎn)能為2882.5萬噸，較2023年增長(zhǎng)1.05%。從庫存角度來看，2024年P(guān)TA供需格局偏寬松，整體有所累庫。乙二醇國(guó)內(nèi)產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)明顯，但進(jìn)口依存度仍在30%附近，且因海外裝置檢修或減產(chǎn)較多，2024年乙二醇進(jìn)口量下降明顯，導(dǎo)致乙二醇年度去庫幅度較大。”廣發(fā)期貨能化首席分析師張曉珍表示，作為液體化工品，港口低庫存結(jié)構(gòu)增加了乙二醇的價(jià)格彈性。

“從成本端來看，PTA的原料是PX，PX價(jià)格受上游原油走勢(shì)以及芳烴調(diào)油需求的影響較大。三季度以來，原油下跌、海外調(diào)油需求不及預(yù)期導(dǎo)致芳烴價(jià)格走弱，PTA成本顯著下降。而乙二醇生產(chǎn)工藝較多，單一原料對(duì)乙二醇價(jià)格的影響相對(duì)有限?！睆垥哉湔J(rèn)為，整體來看，乙二醇的基本面強(qiáng)于PTA。

此外，乙二醇2025年供需格局尚可，市場(chǎng)心態(tài)相對(duì)樂觀?！皩?duì)比PTA大幅累庫預(yù)期，部分市場(chǎng)參與者提前布局中期的多EG空TA頭寸，加速了兩個(gè)品種價(jià)差收縮?！倍沤鹆璺Q。

聚酯產(chǎn)品的成本由原材料成本與加工費(fèi)構(gòu)成，聚酯生產(chǎn)成本約等于0.332x乙二醇+0.855xPTA+加工費(fèi)。當(dāng)PTA價(jià)格大幅下跌、MEG價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺時(shí)，以PTA為主要原料的聚酯產(chǎn)品成本降低?！霸诔杀緲?gòu)成中，原料PTA的占比較大，因此，PTA和乙二醇的價(jià)差收窄，一定程度上減緩了聚酯的成本壓力?！睆垥哉浞Q。

同樣，在物產(chǎn)中大期貨研究院化工油品組組長(zhǎng)謝雯看來，兩者價(jià)差收窄也在很大程度上反映了PTA供需偏弱的格局，整體利潤(rùn)讓給下游。

“對(duì)聚酯市場(chǎng)來講，單噸PET對(duì)PTA的單耗明顯高于乙二醇，PTA價(jià)格維持在偏低水平，能給聚酯工廠提供相對(duì)低廉的原料成本，有利于改善聚酯產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流，進(jìn)而提高工廠開工的積極性?！倍沤鹆璺Q。

對(duì)于兩個(gè)品種后期價(jià)差能否進(jìn)一步收窄，張曉珍認(rèn)為，短期PTA供需預(yù)期仍偏弱，但成本端支撐有所轉(zhuǎn)強(qiáng)。一方面，原油供需偏弱預(yù)期仍壓制油價(jià)，但OPEC+延長(zhǎng)減產(chǎn)以及全球原油低庫存對(duì)油價(jià)存一定支撐，布倫特原油短期或在70~75美元/桶區(qū)間運(yùn)行；另外，目前PXN壓縮至低位，且隨著PX交易周期切換至2月和3月，在春季裝置檢修預(yù)期和終端需求恢復(fù)預(yù)期下，PX支撐較前期偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)PTA下行空間不大。相比較而言，目前乙二醇偏強(qiáng)的基本面已經(jīng)被市場(chǎng)部分計(jì)價(jià)，近期國(guó)內(nèi)乙二醇行業(yè)開工率提升至歷史同期高位，目前國(guó)內(nèi)乙二醇行業(yè)整體開工負(fù)荷在74.48%，其中合成氣制乙二醇開工負(fù)荷在74.09%，且春節(jié)期間下游聚酯及終端負(fù)荷存下降預(yù)期，明年一季度乙二醇整體仍存累庫預(yù)期。

展望后市，謝雯認(rèn)為，2025年P(guān)TA有870萬噸產(chǎn)能待投放，下游聚酯預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能折合PTA消耗量為662.6萬噸，低于PTA新增投產(chǎn)產(chǎn)能，PTA產(chǎn)能過剩或加劇。MEG方面，2025年計(jì)劃投產(chǎn)160萬噸，另有270萬噸存量裝置有重啟預(yù)期，下游聚酯預(yù)計(jì)投產(chǎn)775萬噸，新增產(chǎn)能對(duì)MEG的需求量大約為275萬噸，存量裝置重啟與MEG利潤(rùn)聯(lián)系緊密，預(yù)計(jì)MEG供需將維持相對(duì)平衡的格局?！皬漠a(chǎn)能變化角度來看，預(yù)計(jì)2025年MEG大概率強(qiáng)于PTA?！彼f。

“目前來看，PTA產(chǎn)能投放量仍在增加，但產(chǎn)能不等于產(chǎn)量，在加工利潤(rùn)低的背景下，預(yù)期外檢修增加可能會(huì)帶來行情反彈。PX投產(chǎn)量偏低，PX的意外檢修也會(huì)帶來價(jià)格反彈，從而帶動(dòng)PTA價(jià)格走強(qiáng)，進(jìn)而影響PTA與MEG的價(jià)差。”謝雯稱。

“明年一季度，PTA和乙二醇的庫存比將繼續(xù)小幅收窄，價(jià)差仍有繼續(xù)收窄的空間。”杜金凌說。

“從市場(chǎng)參與者的角度看，目前市場(chǎng)對(duì)PTA與乙二醇的價(jià)差以觀望為主。”杜金凌表示，當(dāng)前的價(jià)差已然大部分反映兩者基本面的變化與預(yù)期，而非基本面因素比較難把握。她建議，投資者等待偏離基本面的價(jià)差出現(xiàn)，再進(jìn)行相應(yīng)操作。

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