機(jī)構(gòu)指出，2025年煤炭長協(xié)政策落地，預(yù)計(jì)煤價(jià)仍將延續(xù)下有底的狀態(tài)，短期海外擾動(dòng)、迎峰度冬都可能推升煤價(jià)，在基本面以及海外擾動(dòng)的潛在影響下，煤炭股迎來布局良機(jī)。

核心邏輯

1.動(dòng)力煤基本面方面，根據(jù)中國煤炭市場網(wǎng)，產(chǎn)地方面，榆林區(qū)域需求釋放持續(xù)低迷，部分煤礦下調(diào)價(jià)格，但是對(duì)銷售的刺激作用非常有限。鄂爾多斯區(qū)域月末供給收縮較為明顯，部分市場煤占比較高的煤礦庫存仍在上升。晉北區(qū)域供應(yīng)較為平穩(wěn)，而需求仍在走弱，雖然部分煤礦有挺價(jià)心態(tài)，但是在出貨持續(xù)不暢下，礦價(jià)仍明顯承壓。港口方面，上周受寒潮預(yù)期影響，賣方抵抗情緒有所升溫，但是在持續(xù)攀升的庫存壓制下，成交價(jià)格重心仍在持續(xù)下移。進(jìn)口煤方面，上周進(jìn)口煤動(dòng)力煤市場整體穩(wěn)中偏弱運(yùn)行。近期進(jìn)口煤到岸成本仍然偏高，且需求端表現(xiàn)不及預(yù)期，部分貿(mào)易商為盡快出貨，投標(biāo)價(jià)一再下行，市場成交不多。

2.煤炭股周期彈性投資邏輯，受宏觀政策利多將被強(qiáng)化。當(dāng)前無論動(dòng)力煤還是煉焦煤價(jià)格均處于低位，隨著供需基本面的持續(xù)改善，兩類煤種仍將具備向上彈性，且空間漲幅均較大，其中動(dòng)力煤存在區(qū)間內(nèi)彈性而煉焦煤則是完全彈性，一定的周期彈性屬性將獲得周期品資金的青睞。煤炭股高股息投資邏輯，受現(xiàn)實(shí)基本面將體現(xiàn)核心價(jià)值。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)慢復(fù)蘇和低利率環(huán)境下，資金更加注重投資收益的確定性，煤炭高股息和持續(xù)性符合資金配置偏好，在2024年盈利水平之下多數(shù)煤炭公司仍有很高股息率。

3.我們正處在能源大變革時(shí)代，在先立后破的政策導(dǎo)向和能源安全訴求下，煤炭或仍處于黃金時(shí)代。煤炭的供給緊張表現(xiàn)為多個(gè)方面，一是雙碳政策背景下產(chǎn)能控制嚴(yán)格，而安監(jiān)與環(huán)保政策的趨嚴(yán)擠出超產(chǎn)部分；二是供給呈現(xiàn)區(qū)域分化，隨著東部地區(qū)資源減少以及山西進(jìn)入“穩(wěn)產(chǎn)”時(shí)代，開采難度或逐步加大，國內(nèi)產(chǎn)能進(jìn)一步向西部集中加大供應(yīng)成本；三是開采深入及安全標(biāo)準(zhǔn)提高后，焦煤開采難度加大欠產(chǎn)或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)，資源稀缺性將體現(xiàn)更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，疊加發(fā)電量持續(xù)增長，煤炭需求展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。在宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱、水電顯著增多、新能源高速發(fā)展及進(jìn)口煤延續(xù)增長的壓力測(cè)試下，2024年至今動(dòng)力煤價(jià)仍在800元以上運(yùn)行，仍看好煤價(jià)后續(xù)維持高位震蕩，煤企利潤可持續(xù)性強(qiáng)，在經(jīng)歷資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化后煤企現(xiàn)金流或具有比較優(yōu)勢(shì)。

利好個(gè)股

長城證券指出，在政策端強(qiáng)調(diào)安全生產(chǎn)的背景下，煤炭供給端存在收縮預(yù)期，板塊業(yè)績穩(wěn)定，盈利能力保持穩(wěn)健。建議關(guān)注：1）央國企行業(yè)龍頭，業(yè)績韌性強(qiáng)的標(biāo)的，推薦中國神華、中煤能源、陜西煤業(yè)。2）隨著下游需求逐步修復(fù)，看好未來焦煤價(jià)格上漲空間，推薦淮北礦業(yè)、平煤股份。3）上下游一體化經(jīng)營，業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)能抵御周期波動(dòng)，我們推薦新集能源、恒源煤電。4）疆煤外運(yùn)受益標(biāo)的，推薦廣匯能源。

華福證券建議從以下幾個(gè)維度把握煤炭投資機(jī)會(huì)：（1）資源稟賦優(yōu)秀經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標(biāo)的，建議關(guān)注：中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源；（2）煤電聯(lián)營或一體化模式，受益于市場煤與長協(xié)煤價(jià)差，平抑周期波動(dòng)的標(biāo)的，建議關(guān)注：新集能源、陜西能源、淮河能源；（3）具有增產(chǎn)潛力且受益于煤價(jià)彈性的標(biāo)的，建議關(guān)注：山煤國際、晉控煤業(yè)、兗礦能源、華陽股份、潞安環(huán)能、廣匯能源、甘肅能化；（4）受益于長周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標(biāo)的，建議關(guān)注：淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

長城證券《煤炭行業(yè)周報(bào)：電廠日耗量引來拐點(diǎn)，煤價(jià)有望見底回升》

華福證券《煤炭行業(yè)定期報(bào)告：動(dòng)力煤全產(chǎn)業(yè)鏈去庫持續(xù)，煤價(jià)不必悲觀》

光大證券《煤炭開采行業(yè)周報(bào)：煤炭交易大會(huì)召開在即，關(guān)注2025年長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)》

開源證券《煤炭周報(bào)：供暖旺季煤價(jià)具備韌性，煤炭雙邏輯攻守兼?zhèn)洹?/p>

校對(duì)：李凌鋒