桂浩明（市場(chǎng)資深人士）

日前央行宣布下調(diào)逆回購(gòu)及LPR利率，幾大商業(yè)銀行也宣布下調(diào)居民存款利率，一年期定期存款利率從1.5%下調(diào)到1.35%。在以前的投資理論中，銀行儲(chǔ)蓄利率是市盈率的倒數(shù)，按此推導(dǎo)，現(xiàn)在股市的合理市盈率應(yīng)該是74倍左右，遠(yuǎn)高于當(dāng)前A股市場(chǎng)的實(shí)際水平。此時(shí)，如果以過去的經(jīng)驗(yàn)來分析股市，肯定會(huì)覺得股市該漲了。

而實(shí)際情況卻是這樣的：在央行以及商業(yè)銀行公布了降息消息后，股市最初的反應(yīng)十分平淡，并沒有出現(xiàn)立竿見影式的上漲行情。但幾天之后，隨著更多重磅政策發(fā)布，大盤才展開了較大力度的上漲行情。

資金總是向收益高的地方流動(dòng)，這也是下調(diào)利率會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生向上拉動(dòng)作用的內(nèi)在原因。但這次光靠降息作用有限，其中的原因在于投資者對(duì)投資安全性存在疑慮。如果市場(chǎng)不夠安全，資金就不愿意進(jìn)入，除非能夠提供與之相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難比較大，業(yè)績(jī)“爆雷”頻頻發(fā)生。另外，A股市場(chǎng)持續(xù)幾年下跌，也令以往不斷積累的矛盾逐漸浮出水面，各種制約市場(chǎng)發(fā)展，對(duì)投資者不夠公平的問題開始暴露，也打擊了投資者的積極性。由此形成“戴維斯雙殺”，給投資者帶來兩次傷害。

在這種情況下，投資者考慮得最多的就是投資的安全性。不解決這個(gè)問題，即便銀行利率降為零，恐怕也不愿意進(jìn)入股市。如果沒有本金安全方面的充分把握，收益率的高低就沒有實(shí)際意義。

近兩年多來，央行一直在引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，各個(gè)商業(yè)銀行也多次下調(diào)存款掛牌利率。但這些舉措并沒有驅(qū)動(dòng)居民儲(chǔ)蓄資金向股市遷移，更沒有能夠刺激股市走出向上的行情。相反，降息有時(shí)還會(huì)引發(fā)更多的資金進(jìn)入儲(chǔ)蓄，不久前超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行受到追捧，就說明了這一點(diǎn)。

本次降息以后，政府連續(xù)發(fā)布文件，對(duì)發(fā)展民營(yíng)企業(yè)以及穩(wěn)定資本市場(chǎng)等問題，作出了新的部署。在鼓勵(lì)與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，也有新的安排。這給廣大投資者吃了“定心丸”，也增強(qiáng)了他們的安全感。

利率作為資金成本，對(duì)于金融商品的定價(jià)，具有關(guān)鍵性的作用。而央行主導(dǎo)的降息，尤其是在低利率基礎(chǔ)上進(jìn)一步降息，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行影響極大。降息會(huì)導(dǎo)致企業(yè)（也包括貸款購(gòu)房者）負(fù)擔(dān)減少，進(jìn)一步改善銀行與非金融市場(chǎng)主體的利益分配格局，有利于實(shí)現(xiàn)金融對(duì)實(shí)體的支持，幫助其提高效益，這對(duì)于加快經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與復(fù)蘇有積極作用。

當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明確的向好態(tài)勢(shì)時(shí)，對(duì)股市也是一個(gè)利好。在這過程中，投資者有信心是大前提，而信心在很大程度上來自于安全感?，F(xiàn)在，投資者的安全感提升了，降息效應(yīng)開始顯現(xiàn)。當(dāng)這個(gè)趨勢(shì)得以進(jìn)一步延續(xù)時(shí)，投資者就有理由對(duì)后市高看一線。