桂浩明（市場資深人士）

在科創(chuàng)板推出5周年之際，監(jiān)管部門發(fā)布《關于深化科創(chuàng)板改革 服務科技創(chuàng)新和新質生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（簡稱“科創(chuàng)板八條”），以推動其更好地服務科技創(chuàng)新與新質生產(chǎn)力的發(fā)展?！翱苿?chuàng)板八條”既涉及到諸如強化科創(chuàng)板“黑科技”定位以及加強全鏈條監(jiān)管等系統(tǒng)性問題，也有關于抑制高價發(fā)行的具體措施，兼具原則性與可操作性。

科創(chuàng)板現(xiàn)有上市公司超過570家，其中30%以上處于破發(fā)狀態(tài)，而2023年上市的公司破發(fā)率超過50%，另外還有相當數(shù)量的公司處于深度破發(fā)（市價低于發(fā)行價50%以上）狀態(tài)。股票價格是由多種因素決定，隨行就市，出現(xiàn)一定比例的破發(fā)并不奇怪。但結合歷史數(shù)據(jù)看，科創(chuàng)板的破發(fā)比例的確有點偏高。這里除了有市場以及行業(yè)方面的因素外，其定價模式多少也有影響。

眾所周知，企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行股票，其發(fā)行價大多都是通過向機構投資者詢價產(chǎn)生的，這里所依據(jù)的基本原則是價格優(yōu)先。但考慮到市場客觀上存在通過打新來實現(xiàn)盈利的模式，因此采用詢價的機構投資者往往會傾向于盡可能地提高在詢價中的報價，以確保能夠入圍以參與配售。在這種思維的影響下，新股詢價中很容易出現(xiàn)報價偏高的問題，甚至還發(fā)生過若干機構相互串價、抬價的問題。

為此，監(jiān)管部門在詢價規(guī)則中設置了剔除報價排序中前1%~3%的要求。如果某個機構投資者的報價是所有人中最高的，那么它的報價就會被剔除，這樣就無緣參與申購。這樣的制度安排，有利于機構投資者理性報價，對于抑制股票的高價發(fā)行有著重大作用。

不過，從實踐來看，由于一些個體受到自身利益驅動，一般會盡可能地高價申購，在規(guī)定的1%~3%的剔除比例中，各方都約定俗成地選擇對報價機構影響最小的1%執(zhí)行。如此一來，機構高價申購，股票高價發(fā)行的問題，只是有所緩和，但還是存在。發(fā)行價偏高，這必然導致股票缺乏投資價值，上市后只能成為炒作的對象。而一旦對該股的炒作退潮，股價自然會明顯下跌，于是破發(fā)就成了一種常態(tài)。這種狀況的出現(xiàn)及長期存在，助長了證券市場的投機氛圍，也導致見利忘義行為在部分機構投資者中滋長，而對廣大投資者來說，則是一種嚴重的傷害，并且也對科創(chuàng)板的發(fā)展造成了很不利的影響。科創(chuàng)板設立5年，其代表性指數(shù)科創(chuàng)50迄今點位在750點附近，較其啟動位置縮水1/4，這顯然不是人們所愿意看到的現(xiàn)象。

這次出臺的“科創(chuàng)板八條”，就新股發(fā)行中的詢價剔除問題明確表態(tài)，要求廢除彈性制，相關部門一律執(zhí)行3%的剔除比例，同時要求交易所發(fā)行部門對詢價剔除過程予以監(jiān)管。從事實上的1%到強制要求3%，變化的不只是剔除比例的提高，更是表達了抑制高價發(fā)行、維護市場公正的態(tài)度，是為了實現(xiàn)科創(chuàng)板的可持續(xù)發(fā)展與一二級市場的協(xié)調運行。當然，要從根本上解決股票高價發(fā)行的問題，僅僅靠提高剔除率還是不夠的，需要多管齊下，特別是要對這一過程中的違規(guī)違法行為嚴厲查處。近2年來，已經(jīng)有一些機構投資者在新股詢價中的不端行為被揭露并受到查處，這方面的工作還要進一步加強，這也是“科創(chuàng)板八條”中所要求的。

今年以來，新股發(fā)行節(jié)奏放緩，發(fā)行價總體上比過去要低，上市后也基本沒有再出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，這從一個側面表明，隨著監(jiān)管的加強，新股高價發(fā)行問題是有所好轉的?，F(xiàn)在有了“科創(chuàng)板八條”，提出了抑制高價發(fā)行的技術性措施，為鞏固當今股票發(fā)行的良性局面提供了相應條件。希望隨著相關制度的進一步完善，股票高價發(fā)行早日成為歷史，證券發(fā)行市場能夠更加規(guī)范，也更有活力。