在2004年和2014年，國(guó)務(wù)院先后兩次出臺(tái)資本市場(chǎng)指導(dǎo)性文件，被市場(chǎng)稱為“國(guó)九條”。10年之后的2024年，新“國(guó)九條”發(fā)布，其對(duì)資本市場(chǎng)必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

近10年來，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足發(fā)展。隨著科創(chuàng)板開板和北交所開業(yè)，以及全面注冊(cè)制的實(shí)施，為不少創(chuàng)新型科技企業(yè)登陸資本市場(chǎng)提供了條件，這方面的成就有目共睹。

不過，由于市場(chǎng)體系以及市場(chǎng)參與者不夠成熟，加上缺乏有效的約束機(jī)制，讓一些不符合上市條件的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，甚至有些企業(yè)在發(fā)行過程中還存在欺詐行為。雖然這只是個(gè)別情況，但對(duì)市場(chǎng)的危害性很大。科創(chuàng)板、北交所都已經(jīng)推出幾年，但表征它們走勢(shì)的幾個(gè)關(guān)鍵指數(shù)都還低于啟動(dòng)時(shí)的位置。盡管其中原因很復(fù)雜，但相關(guān)板塊中高質(zhì)量公司不多，也是重要的影響因素。一個(gè)大而不強(qiáng)的股市，并不符合投資者的利益。如何化解上市公司質(zhì)量不高的問題，回應(yīng)投資者的關(guān)切，成為當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展中一個(gè)繞不過去的問題，也是新“國(guó)九條”需要著手解決的問題。

新“國(guó)九條”中，一個(gè)很重要的看點(diǎn)就是強(qiáng)化退市制度，明確“應(yīng)退盡退”的原則。因?yàn)橹挥袑?duì)上市公司嚴(yán)監(jiān)管，把不符合上市條件的公司強(qiáng)制退市，才能有效地提高市場(chǎng)質(zhì)量。以往，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)也有退市制度，并且設(shè)計(jì)了有關(guān)退市的財(cái)務(wù)類、交易類等指標(biāo)。此次公布的“國(guó)九條”，不但收緊了部分標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)對(duì)于財(cái)務(wù)造假、會(huì)計(jì)師無法出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告、大股東占有公司資產(chǎn)且不予改正等多項(xiàng)違法情形，以及市值偏低影響流動(dòng)性的情況，都確定為可能觸發(fā)退市的要件。那些長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善、不進(jìn)行有效的市值管理、財(cái)務(wù)混亂、損害中小股東利益的公司，就面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

新“國(guó)九條”中有關(guān)退市政策的落地，部分存在問題的公司將面臨整改的壓力，部分公司還可能因此退市。不管最后有多少家公司退市，這會(huì)促使上市公司主動(dòng)規(guī)范自身的行為，努力提高經(jīng)營(yíng)水平，從而不斷提升對(duì)廣大投資者的回報(bào)。

上市公司如果被強(qiáng)制退市，對(duì)于公司的股東，尤其是中小股東來說，很可能會(huì)因此遭受一定的損失。這就需要監(jiān)管部門做好投資者保護(hù)工作，譬如對(duì)于存在欺詐上市、不按標(biāo)準(zhǔn)披露信息等嚴(yán)重?fù)p害投資者利益的公司，要嚴(yán)厲追究其大股東及實(shí)際控制人的責(zé)任，并且對(duì)投資者做出相應(yīng)的賠償。如果有中介機(jī)構(gòu)存在違規(guī)行為，就要追究其連帶責(zé)任，并且按先行賠付的原則進(jìn)行善后處理。如果有人出于投機(jī)的目的，在明知存在重大風(fēng)險(xiǎn)的情況下仍然執(zhí)意追高，參與炒作，那么只能依據(jù)買者自負(fù)的市場(chǎng)規(guī)則，自己吞下這個(gè)苦果。雖然這不是大家都愿意看到的結(jié)果，但是從維護(hù)市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的角度來說，是無法回避的。

一個(gè)健康的股市，需要不斷有新的公司上市，同時(shí)也要淘汰一些不再符合上市條件的公司，通過吐故納新、優(yōu)勝劣汰，保持蓬勃的生機(jī)。在這方面，強(qiáng)化退市制度是必要的前提。我們相信，新“國(guó)九條”有關(guān)退市政策的落地，對(duì)打造一個(gè)健康的證券市場(chǎng)，必將起到積極的作用。

（本文作者桂浩明）