央企經(jīng)營新指標(biāo)意在提質(zhì)增效防風(fēng)險
來源:證券時報網(wǎng)作者:李劍峰2023-02-23 04:00

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【登峰看景】

對央企經(jīng)營的考核,已經(jīng)從更加注重成長性轉(zhuǎn)變?yōu)楦幼⒅赜芰褪找尜|(zhì)量。

李劍峰

在今年1月5日召開的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議上,國資委將2023年中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系優(yōu)化為“一利五率”,并將目標(biāo)明確為“一增一穩(wěn)四提升”:“一增”即確保利潤總額增速高于全國GDP增速,力爭取得更好業(yè)績;“一穩(wěn)”即資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定;“四提升”即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率四個指標(biāo)進(jìn)一步提升。

2022年央企經(jīng)營指標(biāo)體系為“兩利四率”,目標(biāo)是利潤總額和凈利潤增速要高于國民經(jīng)濟增速;資產(chǎn)負(fù)債率要控制在65%以內(nèi);營業(yè)收入利潤率要再提高0.1個百分點、全員勞動生產(chǎn)率再提高5%、研發(fā)經(jīng)費投入要進(jìn)一步提高。營業(yè)收入利潤率雖然是一個盈利能力指標(biāo),但其核心是營業(yè)利潤的擴張,與利潤總額和凈利潤增速一起,體現(xiàn)出2022年央企經(jīng)營指標(biāo)體系明顯偏向成長性的特征。

與2022年相比,2023年央企經(jīng)營指標(biāo)體系出現(xiàn)較大變化,凈利潤增速和營業(yè)收入利潤率指標(biāo)被凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)現(xiàn)金比率指標(biāo)取而代之。凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)對資本的使用效率,能夠最直觀地體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績及其對股東的投資回報,是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。營業(yè)現(xiàn)金比率意味著不但要追求能夠創(chuàng)造利潤的收入,更要追求能夠創(chuàng)造現(xiàn)金的利潤,是衡量企業(yè)收益質(zhì)量的主要指標(biāo)。

由此可以看出,對央企經(jīng)營的考核已經(jīng)從更加注重成長性轉(zhuǎn)變?yōu)楦幼⒅赜芰褪找尜|(zhì)量。

(一)凈資產(chǎn)收益率兼顧盈利與成長,同時保障國資保值增值。

國務(wù)院國資委在去年召開的央企上市工作座談會上強調(diào),要關(guān)注凈資產(chǎn)收益率。國資委透露,受新冠疫情影響,2020年國資委所主導(dǎo)的石油石化、建筑、交通運輸倉儲行業(yè)的央企在凈資產(chǎn)收益率不理想,央企凈資產(chǎn)收益率僅為7.4%,比2019年下降1個百分點。

隨著2021年中國經(jīng)濟的逐步恢復(fù),央企凈資產(chǎn)收益率回升至9.2%,高于疫情前2019年的水平。即便如此,國資委認(rèn)為,這主要是因為企業(yè)資產(chǎn)體量較大的原因,央企凈資產(chǎn)收益率依舊在各性質(zhì)企業(yè)中并不突出。

2022年中國經(jīng)濟再次受到疫情沖擊。根據(jù)中國上市公司協(xié)會發(fā)布的《央企控股上市公司2022年上半年運行情況報告》,去年上半年央企公司凈資產(chǎn)收益率為5.64%。

去年下半年尤其是四季度中國經(jīng)濟恢復(fù)較為緩慢,全年實現(xiàn)3%的經(jīng)濟增長,較上半年2.5%及2020年2.2%的經(jīng)濟增速相比,回升并不明顯。由此預(yù)計,2022年央企的凈資產(chǎn)收益率或與2020年相當(dāng),依舊處在國資委不甚滿意的水平。

凈利潤增長是生產(chǎn)經(jīng)營的最終結(jié)果,既可以通過擴張資產(chǎn)負(fù)債表來實現(xiàn),即擴張型增長,也可以通過提高盈利能力來實現(xiàn),即價值型增長。價值型增長依托較少的資本擴張獲得較高的業(yè)績增長,收獲高凈資產(chǎn)收益率,這體現(xiàn)出企業(yè)的高效運營。

凈資產(chǎn)收益率還反映股東投入凈資產(chǎn)的內(nèi)生增長速度。凈資產(chǎn)收益率較高的企業(yè)通過將利潤再投入生產(chǎn)經(jīng)營,在不攤薄老股東權(quán)益的基礎(chǔ)上繼續(xù)實現(xiàn)利潤增長;而凈資產(chǎn)收益率較低的公司雖然可以通過融資擴張凈資產(chǎn)的方式實現(xiàn)利潤增長,不過這種增長方式是以犧牲老股東權(quán)益的方式實現(xiàn)的。在同樣的利潤增長水平下,不依賴融資、不依靠擴表、不損害老股東權(quán)益的高凈資產(chǎn)收益率增長方式更能彰顯企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的高質(zhì)量。

國資委以凈資產(chǎn)收益率替代凈利潤增速作為央企經(jīng)營新指標(biāo),在央企目前凈資產(chǎn)收益率較低之際,旨在督促央企兼顧成長能力和盈利能力的協(xié)調(diào)改善,既避免在舊指標(biāo)下企業(yè)為提高凈利潤增速而盲目擴表,又能在新指標(biāo)體系下保障央企老股東的權(quán)益不被低效率地攤薄,以保障國有資產(chǎn)保值增值。

(二)營業(yè)現(xiàn)金比率兼顧提高收入質(zhì)量和防風(fēng)險能力。

營收現(xiàn)金比率以經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為分子,以營業(yè)收入為分母,以反映企業(yè)營收的“含金量”。營收現(xiàn)金比率越高,表明企業(yè)營業(yè)收入的質(zhì)量越高,企業(yè)經(jīng)營面臨的風(fēng)險越?。粻I業(yè)現(xiàn)金比率越低,表明企業(yè)營業(yè)收入的質(zhì)量越低,企業(yè)經(jīng)營面臨的風(fēng)險越大。

在2021年,A股市場上的中證國企指數(shù)成份股整體的營業(yè)現(xiàn)金比率為11.93%,2020年為19.56%,出現(xiàn)大幅回落;而且從橫向比較看,該指標(biāo)的表現(xiàn)也不突出,2021年全部A股公司和主板公司整體的營業(yè)現(xiàn)金比率分別為11.14%和11.24%。囿于數(shù)據(jù)可得性,尚無法知曉央企的營收現(xiàn)金比率情況,不過考慮到上市國企的狀況可能會好于非上市央企,筆者推斷央企整體的營收現(xiàn)金比率或與上市國企水平相當(dāng),營收質(zhì)量并不突出。

在新的央企經(jīng)營指標(biāo)體系中,用營業(yè)現(xiàn)金比率替代營業(yè)收入利潤率,更能準(zhǔn)確地刻畫企業(yè)創(chuàng)造收入的質(zhì)量,以避免出現(xiàn)雖有收入利潤但無現(xiàn)金流入的現(xiàn)象,更能優(yōu)化央企的財務(wù)結(jié)構(gòu)。

此外,在對利潤總額增速和凈資產(chǎn)收益率存在具體要求的情況下,以營業(yè)現(xiàn)金比率取代營業(yè)收入利潤率,實際上增加了對經(jīng)營現(xiàn)金流的考核,以規(guī)避“創(chuàng)造利潤但不創(chuàng)造現(xiàn)金”這一現(xiàn)象的發(fā)生,既能提升央企成長能力和盈利能力的內(nèi)在質(zhì)量,又能提高央企的防風(fēng)險能力。

總之,央企經(jīng)營指標(biāo)體系發(fā)生從“兩利四率”重規(guī)模到“一利五率”重質(zhì)量的變化,微觀上能夠起到提高內(nèi)生增長質(zhì)量、改善企業(yè)經(jīng)營效率及防范風(fēng)險的作用,宏觀上有助于質(zhì)量強國的建設(shè)。

(作者系中天國富證券研究發(fā)展中心首席策略分析師)

本報專欄文章僅代表作者個人觀點。

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