清科集團(tuán)創(chuàng)始人倪正東認(rèn)為：資本越來(lái)越往頭部基金和頭部企業(yè)匯集，這就是今年資本的流向。

頭部化趨勢(shì)其實(shí)在創(chuàng)投圈里并不算新鮮事。關(guān)于創(chuàng)投行業(yè)募、投、管、退的兩極分化現(xiàn)象，每一年好像都已經(jīng)分化很嚴(yán)重了，但到了第二年又再次刷新了這種分化的極致。關(guān)于分化的原因眾說(shuō)紛紜。

新股核準(zhǔn)制時(shí)代，由于一二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)存在扭曲，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)撈到項(xiàng)目只要能上市就能躺賺，于是企業(yè)上市前的突擊入股成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相爭(zhēng)奪的肥肉。在一二級(jí)市場(chǎng)存在套利空間的利益指揮棒下，早期投資、專業(yè)的高科技投資成了苦差事，于是乎大小機(jī)構(gòu)自成一派各顯神通。

隨著注冊(cè)制的推行，如今一級(jí)市場(chǎng)的玩法已經(jīng)生變，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投早期、投高科技、投大項(xiàng)目更容易叩響A股市場(chǎng)的大門并且賺取更高的收益，一二級(jí)市場(chǎng)簡(jiǎn)單套利模式一去不返，這個(gè)變化不斷強(qiáng)化創(chuàng)投行業(yè)的頭部化趨勢(shì)，并且有望進(jìn)一步加劇。

以投早期為例，一直以來(lái)，引導(dǎo)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)早期投資都為監(jiān)管層鼓勵(lì)，出臺(tái)了包括稅收優(yōu)惠等一系列扶持鼓勵(lì)政策。隨著科創(chuàng)板注冊(cè)制的推出，對(duì)于引導(dǎo)機(jī)構(gòu)早期投資更是拿出了明確條文。鎖定3年就是讓突擊入股的投資機(jī)構(gòu)無(wú)法快速盈利退出，由于科創(chuàng)板IPO定價(jià)已經(jīng)市場(chǎng)化，這些搶搭末班車的新增機(jī)構(gòu)，如果參股成本過(guò)高，未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)盈利退出，便成為一個(gè)未知數(shù)。以往玩轉(zhuǎn)市場(chǎng)的突擊入股不靈了，那就只能往早期投。

對(duì)于創(chuàng)投基金而言，投早期不單單是一個(gè)入股時(shí)間早晚的問(wèn)題，一方面，要有發(fā)掘早期項(xiàng)目的投研實(shí)力，說(shuō)白了就是要能在項(xiàng)目較早期就能看得懂，一般大機(jī)構(gòu)才具備這樣的實(shí)力，小機(jī)構(gòu)通常不具備這樣的投研實(shí)力，自然也就不敢輕易在早期項(xiàng)目上下注；另一方面，投資早期項(xiàng)目意味著投資周期的拉長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的創(chuàng)投基金也就要求時(shí)間要長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外一些大機(jī)構(gòu)由于募資對(duì)象以機(jī)構(gòu)類長(zhǎng)線資金為主，短期退出壓力小于小機(jī)構(gòu)，甚至還有些大機(jī)構(gòu)設(shè)立了常青基金，這些都是頭部機(jī)構(gòu)投資早期項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)。

投高科技項(xiàng)目在科創(chuàng)板公司中表現(xiàn)突出，尤其以生物醫(yī)藥、芯片等硬科技項(xiàng)目最為典型。君實(shí)生物是生物醫(yī)藥領(lǐng)域的明星公司，6月22日，君實(shí)生物發(fā)布首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股意向書。該公司背后就有知名投資機(jī)構(gòu)高瓴資本的身影，事實(shí)上，單單就PD-1領(lǐng)域，高瓴資本就出手了4家行業(yè)龍頭公司，分別是百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)制藥、君實(shí)生物，由此可見(jiàn)對(duì)腫瘤免疫療法藥物領(lǐng)域投資的布局之深。沒(méi)有對(duì)這個(gè)行業(yè)深入透徹的專業(yè)研究，是絕對(duì)不會(huì)如此對(duì)行業(yè)龍頭一網(wǎng)打盡的下重注。而在數(shù)年以前，可能很多機(jī)構(gòu)對(duì)于這個(gè)行業(yè)還不甚了解，一些小機(jī)構(gòu)可能連基本的覆蓋都沒(méi)有做到，更不要說(shuō)重注投資了。這就是頭部機(jī)構(gòu)與一般小機(jī)構(gòu)的云泥之別，頭部機(jī)構(gòu)談的是布局未來(lái)，小機(jī)構(gòu)掛在嘴邊的是搶占風(fēng)口。殊不知當(dāng)所謂風(fēng)口來(lái)臨之際，已經(jīng)是提前布局的大機(jī)構(gòu)收獲之時(shí)。

投早期，考驗(yàn)的是機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)研究的超前；投高科技，展示的是機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)研究的深度；投大項(xiàng)目比拼的是機(jī)構(gòu)資金大小的硬實(shí)力。A股注冊(cè)制某種程度放大了投早期、投高科技的成功效應(yīng)，并由此在創(chuàng)投行業(yè)形成正循環(huán)——頭部機(jī)構(gòu)強(qiáng)者恒強(qiáng)，小機(jī)構(gòu)搵食艱難。倒也不是說(shuō)小機(jī)構(gòu)就全無(wú)機(jī)會(huì)，垂直深入擅長(zhǎng)的領(lǐng)域、深耕細(xì)作才是硬道理。