編者按：在當(dāng)前全球局勢(shì)中，地緣沖突頻繁，貿(mào)易保護(hù)主義甚囂塵上。美國近期出臺(tái)的所謂“對(duì)等關(guān)稅”，本質(zhì)是貿(mào)易單邊主義行徑，嚴(yán)重沖擊國際經(jīng)貿(mào)秩序，給全球經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。

中國憑借完整產(chǎn)業(yè)鏈與龐大內(nèi)需市場(chǎng)的堅(jiān)實(shí)底氣，以強(qiáng)硬姿態(tài)有力反制。如今，中國經(jīng)濟(jì)彰顯出強(qiáng)大韌性與潛力：新質(zhì)生產(chǎn)力加速形成，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，政策層面大力推動(dòng)擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，持續(xù)為市場(chǎng)注入活力。

在此背景下，如何把握中國資產(chǎn)重估帶來的廣泛而重大的投資機(jī)遇？證券時(shí)報(bào)特推出“中國資產(chǎn)重估”專欄。記者深度訪談眾多國內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、研究專家、投行領(lǐng)軍人物和高科技企業(yè)負(fù)責(zé)人，深入剖析重估邏輯，致力于為投資者提供兼具實(shí)效性與前瞻性的參考視角。

美國的所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策不斷變化搖擺，對(duì)于全球市場(chǎng)的一致預(yù)期帶來較大沖擊，對(duì)此，券商中國記者采訪了中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤，長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅，興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵，德邦證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程強(qiáng)，就如何應(yīng)對(duì)外圍環(huán)境變化進(jìn)行了討論。

接受采訪的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為，在外部不確定性增加的情況下，維持國內(nèi)宏觀政策穩(wěn)定，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、強(qiáng)化市場(chǎng)信心，減緩經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)。中國需通過法治化流程保障政策連續(xù)性、通過市場(chǎng)化機(jī)制分散風(fēng)險(xiǎn)、通過國際化規(guī)則對(duì)接提升制度吸引力，將穩(wěn)定性轉(zhuǎn)化為全球資源配置的“制度磁場(chǎng)”。

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，中國資產(chǎn)重估的邏輯在當(dāng)前背景下并未發(fā)生根本改變，關(guān)稅摩擦不改中國資產(chǎn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)的趨勢(shì)。當(dāng)前市場(chǎng)潛在增量資金大，“錢多”的情況下或無需過度悲觀。中長(zhǎng)期視角來看，政策層面對(duì)新興產(chǎn)業(yè)支持力度加碼，各地陸續(xù)出臺(tái)具身智能、低空、AI等產(chǎn)業(yè)扶持政策，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)較為明確，以科技創(chuàng)新帶動(dòng)全要素生產(chǎn)率提升的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，將有效對(duì)沖部分關(guān)稅影響。

將穩(wěn)定性轉(zhuǎn)化為全球資源配置的“制度磁場(chǎng)”

券商中國記者：美國所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策不斷變化搖擺，對(duì)于全球市場(chǎng)的一致預(yù)期帶來較大沖擊，您認(rèn)為在這種情況下，國內(nèi)的宏觀政策保持穩(wěn)定性是不是變得更加重要？

管濤：在外部不確定性增加情況下，維持國內(nèi)宏觀政策穩(wěn)定，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、強(qiáng)化市場(chǎng)信心，減緩經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)。維持國內(nèi)政策穩(wěn)定性，一是在面對(duì)外部沖擊時(shí)，要堅(jiān)持以我為主，將外部打壓遏制的壓力轉(zhuǎn)變成集中精力做好自己事情的動(dòng)力；二是要做到未雨綢繆，事前在情景分析的基礎(chǔ)上擬定應(yīng)對(duì)預(yù)案，充實(shí)完善政策工具箱，根據(jù)形勢(shì)變化動(dòng)態(tài)調(diào)整政策；三是健全和用好宏觀政策取向一致性評(píng)估工作機(jī)制，把經(jīng)濟(jì)政策和非經(jīng)濟(jì)性政策統(tǒng)一納入一致性評(píng)估，統(tǒng)籌政策制定和執(zhí)行全過程，提升政策目標(biāo)、工具、時(shí)機(jī)、力度、節(jié)奏的匹配度。

汪毅：美國關(guān)稅政策的搖擺性本質(zhì)上是其國內(nèi)政治博弈與戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)物，這種不確定性通過貿(mào)易、金融和預(yù)期三重渠道對(duì)中國經(jīng)濟(jì)形成沖擊。在此環(huán)境下，國內(nèi)政策的穩(wěn)定性能夠發(fā)揮“減震器”作用，通過錨定市場(chǎng)預(yù)期、對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供戰(zhàn)略定力。

在全球經(jīng)濟(jì)“規(guī)則重構(gòu)周期”中，政策穩(wěn)定性已成為稀缺資源。中國需通過法治化流程保障政策連續(xù)性、通過市場(chǎng)化機(jī)制分散風(fēng)險(xiǎn)、通過國際化規(guī)則對(duì)接提升制度吸引力，將穩(wěn)定性轉(zhuǎn)化為全球資源配置的“制度磁場(chǎng)”。這不僅是應(yīng)對(duì)短期關(guān)稅博弈的緩沖策略，更是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)期基石。

王涵：在外部不確定性上升的背景下，我國不僅具備宏觀政策的空間，也擁有維持政策穩(wěn)定的條件，能夠?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)提供寶貴的確定性。而這一確定性源自穩(wěn)定的政策框架、完整的產(chǎn)業(yè)體系以及超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，成為中國經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的根本基石。

具體來看，維持國內(nèi)政策的穩(wěn)定性可從以下幾個(gè)方面著手，一是保持政策的連續(xù)性，避免政策變動(dòng)過快、過大；二是適時(shí)推出逆周期政策，并兼顧跨周期調(diào)節(jié)，避免經(jīng)濟(jì)大起大落，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性；三是加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，有助于穩(wěn)定信心，并增強(qiáng)政策有效性；四是加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)和配合，如財(cái)政政策、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策相互促進(jìn)，形成合力。

程強(qiáng)：國內(nèi)宏觀政策的穩(wěn)定性成為抵御外部沖擊、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的關(guān)鍵點(diǎn)。一方面，要保持政策的前瞻性和靈活性。根據(jù)外部影響程度動(dòng)態(tài)調(diào)整政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，通過貨幣政策、財(cái)政政策等政策“組合拳”發(fā)力，增強(qiáng)運(yùn)行的穩(wěn)定性。另一方面，要加強(qiáng)政策溝通與預(yù)期管理。今年《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)塑造積極的社會(huì)預(yù)期，要注意傾聽市場(chǎng)聲音，這要求既要有政策短期發(fā)力又要切實(shí)推進(jìn)中長(zhǎng)期改革，方能全面激發(fā)活力、提升各主體積極性。

券商中國記者：所謂“對(duì)等關(guān)稅”一定程度上確實(shí)會(huì)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來沖擊，市場(chǎng)也比較期待出臺(tái)更多的政策來化解壓力，您對(duì)于政策層面有哪些期待和建議？

管濤：在當(dāng)前國內(nèi)有效需求不足、物價(jià)低位運(yùn)行的情況下，一方面，政策上應(yīng)該堅(jiān)定多做比少做風(fēng)險(xiǎn)更小的意識(shí)。因?yàn)榧幢闶潞笞C明政策支持多做了，也不是壞事——意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更快、更強(qiáng)勁。至于由此可能引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，可以以后再來講通脹治理的問題。《政府工作報(bào)告》也提出了“出臺(tái)實(shí)施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時(shí)間，看準(zhǔn)了就一次性給足，提高政策實(shí)效”。另一方面，需要堅(jiān)持改革與刺激并重，通過進(jìn)一步全面深化改革，不斷推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，著力打通經(jīng)濟(jì)循環(huán)的堵點(diǎn)卡點(diǎn)，為各類經(jīng)營主體進(jìn)一步營造良好發(fā)展環(huán)境，強(qiáng)化對(duì)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造的政策支持，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。

汪毅：政策層面需采取“短期紓困+長(zhǎng)期破局”的組合策略，在穩(wěn)住基本盤的同時(shí)重構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。應(yīng)對(duì)關(guān)稅壓力需把握“防御—相持—反攻”的節(jié)奏，短期通過定向紓困穩(wěn)住外貿(mào)基本盤，中期以技術(shù)突破和區(qū)域合作重塑價(jià)值鏈，長(zhǎng)期則通過引領(lǐng)國際規(guī)則制定將“中國方案”嵌入全球經(jīng)貿(mào)體系。這種分層推進(jìn)的策略，既能化解當(dāng)前沖擊，更能將外部壓力轉(zhuǎn)化為制度升級(jí)的動(dòng)能，為高質(zhì)量發(fā)展打開新空間。

王涵：面對(duì)“對(duì)等關(guān)稅”沖擊，一是財(cái)政政策可適時(shí)加快一些存量項(xiàng)目落地，對(duì)于“兩重”“兩新”的超長(zhǎng)期特別國債發(fā)行可以適當(dāng)提速。二是貨幣政策適時(shí)降準(zhǔn)、降息，緩解“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，并為財(cái)政發(fā)債穩(wěn)增長(zhǎng)提供適應(yīng)的流動(dòng)性環(huán)境。三是在外交和經(jīng)貿(mào)政策上可采取更積極主動(dòng)的策略，拓展多元化的國際市場(chǎng)。四是紓困相關(guān)企業(yè)，特朗普關(guān)稅引起貿(mào)易沖突加劇，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了多方面沖擊，可出臺(tái)針對(duì)性的政策支持，以緩解企業(yè)因全球貿(mào)易不確定性所承受的壓力。

程強(qiáng)：期待貨幣政策、財(cái)政政策等政策“組合拳”發(fā)力，例如，貨幣政策用好降準(zhǔn)、降息等政策工具；財(cái)政政策進(jìn)一步加大支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度，財(cái)政赤字、專項(xiàng)債、特別國債等視情仍有進(jìn)一步擴(kuò)張空間。在預(yù)期管理方面，應(yīng)制定可落實(shí)的政策堅(jiān)決穩(wěn)住資本市場(chǎng)，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。此外，在產(chǎn)業(yè)政策上，一方面，以超常規(guī)力度提振國內(nèi)消費(fèi)；另一方面，應(yīng)注重產(chǎn)業(yè)鏈韌性提升，并加強(qiáng)受沖擊較大的行業(yè)和企業(yè)的紓困與減負(fù)。

提振內(nèi)需是高質(zhì)量發(fā)展核心戰(zhàn)略

券商中國記者：提振內(nèi)需一定程度上已經(jīng)成為共識(shí)，您認(rèn)為提振內(nèi)需對(duì)于當(dāng)前的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有哪些重要意義？具體又應(yīng)該從哪些方面提振內(nèi)需？

管濤：在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出矛盾是需求不足的情況下，提振內(nèi)需的實(shí)際成效，事關(guān)我們能否順利完成今年主要經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)任務(wù)。宏觀政策需要長(zhǎng)短結(jié)合，加強(qiáng)普惠性、基礎(chǔ)性、兜底性民生建設(shè)，穩(wěn)步提高公共服務(wù)和社會(huì)保障水平；要更大力度穩(wěn)定和擴(kuò)大就業(yè)，實(shí)施重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)、城鄉(xiāng)基層和中小微企業(yè)就業(yè)支持計(jì)劃，尤其要做好對(duì)受關(guān)稅沖擊影響較大的行業(yè)、企業(yè)就業(yè)補(bǔ)貼、失業(yè)保險(xiǎn)、再就業(yè)技能培訓(xùn)等工作；要加強(qiáng)低收入人口動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和常態(tài)化救助幫扶，完善分層分類社會(huì)救助體系，保障困難群眾基本生活。

汪毅：提振內(nèi)需是中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)當(dāng)前內(nèi)外挑戰(zhàn)、邁向高質(zhì)量發(fā)展的核心戰(zhàn)略。當(dāng)前提振內(nèi)需需聚焦三大維度：居民消費(fèi)能力提升、消費(fèi)場(chǎng)景創(chuàng)新、有效投資擴(kuò)容。在消費(fèi)能力方面，優(yōu)化收入分配是根本。消費(fèi)場(chǎng)景創(chuàng)新是激發(fā)市場(chǎng)活力的突破口。在基礎(chǔ)設(shè)施層面，完善縣域商業(yè)網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字新基建是打通城鄉(xiāng)消費(fèi)“毛細(xì)血管”的關(guān)鍵。有效投資需兼顧民生補(bǔ)短板與科技賦能。

提振內(nèi)需不是權(quán)宜之計(jì)，而是通過供需互促重塑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邏輯的系統(tǒng)工程，既是抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的緩沖器，更是推動(dòng)共同富裕、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的核心引擎。唯有將收入分配改革、社會(huì)保障完善與科技創(chuàng)新深度耦合，才能將14億人口的消費(fèi)潛力轉(zhuǎn)化為引領(lǐng)全球復(fù)蘇的“中國動(dòng)力”。

王涵：在外部不確定性上升背景下，內(nèi)需的重要性上升，可以從穩(wěn)存量和拓增量?jī)蓚€(gè)維度來看。一是穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，筑牢內(nèi)需根基。穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，不僅是維護(hù)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵舉措，更是擴(kuò)內(nèi)需政策落地生根的基礎(chǔ)保障。二是順應(yīng)消費(fèi)模式轉(zhuǎn)變，優(yōu)化內(nèi)需供給結(jié)構(gòu)。建議在制定政策刺激內(nèi)需時(shí)，充分考慮年輕人的消費(fèi)偏好，注重將中國文化元素與中國本土品牌相結(jié)合，打造更多具有文化內(nèi)涵和創(chuàng)新活力的消費(fèi)產(chǎn)品與服務(wù)，以滿足年輕消費(fèi)者日益多樣化、個(gè)性化的消費(fèi)需求，推動(dòng)內(nèi)需市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。

程強(qiáng)：面對(duì)高關(guān)稅持續(xù)壓縮對(duì)美貿(mào)易空間，要把擴(kuò)大內(nèi)需作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略，加快補(bǔ)上內(nèi)需特別是消費(fèi)短板，加大力度深度挖掘擴(kuò)大內(nèi)需潛力，不僅要靠總量政策拉動(dòng)需求，也要依賴微觀政策鼓勵(lì)創(chuàng)造更多優(yōu)質(zhì)供給。具體來看，拓寬收入渠道、消費(fèi)供給牽引需求、改善環(huán)境提升意愿是促進(jìn)消費(fèi)的抓手，而投資領(lǐng)域則聚焦制造業(yè)和基建，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造和標(biāo)準(zhǔn)提升引領(lǐng)是制造業(yè)持續(xù)向好的支撐。

中國資產(chǎn)重估的核心邏輯不會(huì)改變

券商中國記者：“中國資產(chǎn)重估”的邏輯在所謂“對(duì)等關(guān)稅”的背景下是否有改變？投資者應(yīng)該如何面對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)變化？

管濤：外部不確定性增加可能導(dǎo)致“中國資產(chǎn)重估”進(jìn)程面臨波折，但并不會(huì)改變“中國資產(chǎn)重估”的核心邏輯。一是中國具備科技創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。以DeepSeek為代表的科技創(chuàng)新持續(xù)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入新的動(dòng)能。在政策支持下，民營企業(yè)有望繼續(xù)在科技創(chuàng)新中發(fā)揮重要作用。二是中國具備經(jīng)濟(jì)基本面優(yōu)勢(shì)。去年底國內(nèi)宏觀政策集中轉(zhuǎn)向以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升、信心提振、風(fēng)險(xiǎn)化解等積極因素在進(jìn)一步積累和釋放，并且國內(nèi)政策空間仍然較為充裕，有條件支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。三是中國資產(chǎn)具備政策托底優(yōu)勢(shì)。中國政府對(duì)于外部不確定性的挑戰(zhàn)早就未雨綢繆。近期在全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇背景下，多部委及時(shí)發(fā)布穩(wěn)定資本市場(chǎng)的舉措，打出了政策組合拳。四是A股低估值優(yōu)勢(shì)突出，市場(chǎng)估值水平處于歷史低位。因此，投資者應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定長(zhǎng)期看好中國經(jīng)濟(jì)和中國資本市場(chǎng)的信心。

汪毅：置身于全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的時(shí)代變局，中國資產(chǎn)的投資范式正在發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。從“增長(zhǎng)敘事”到“安全溢價(jià)”，從“β躺贏”到“α掘金”，唯有深度穿透產(chǎn)業(yè)邏輯、靈活運(yùn)用對(duì)沖工具、敏銳捕捉政策產(chǎn)業(yè)共振點(diǎn)，才能在風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇的再平衡中實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)。這要求投資者既要有直面地緣沖突常態(tài)化的勇氣，更須具備在高端制造突破、消費(fèi)市場(chǎng)分層、能源革命深化等領(lǐng)域精耕細(xì)作的戰(zhàn)略定力。

王涵：中國資產(chǎn)重估可能會(huì)從兩個(gè)方面展開。一是對(duì)中國所面臨的外部壓力的重估。美國當(dāng)前面臨的外交困境，本質(zhì)上源于其硬實(shí)力的衰退。美國的外交政策轉(zhuǎn)向“叢林法則”之后，中國堅(jiān)持的多邊主義將獲得更多國家認(rèn)可。二是在中國“制造+智造”的帶動(dòng)下，中國企業(yè)將逐步向“微笑曲線”兩端升級(jí)，金融市場(chǎng)對(duì)于中國的科技型企業(yè)以及更加廣泛的中國制造企業(yè)的估值均需要重估。

程強(qiáng)：“中國資產(chǎn)重估”的邏輯在當(dāng)前背景下并未發(fā)生根本改變，關(guān)稅摩擦不改中國資產(chǎn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)的趨勢(shì)。此前A股股市以比以往更快的速度定價(jià)貿(mào)易摩擦的沖擊，當(dāng)股市以最差情況定價(jià)之后，當(dāng)談判一旦出現(xiàn)緩解，即為機(jī)會(huì)。市場(chǎng)潛在增量資金大，“錢多”的情況下或無需過度悲觀。中長(zhǎng)期視角來看，政策層面對(duì)新興產(chǎn)業(yè)支持力度加碼，各地陸續(xù)出臺(tái)具身智能、低空、AI等產(chǎn)業(yè)扶持政策，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)較為明確，以科技創(chuàng)新帶動(dòng)全要素生產(chǎn)率提升的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，將有效對(duì)沖部分關(guān)稅影響。

排版：汪云鵬

校對(duì)：祝甜婷