避險第一。

隨著公募二季報調(diào)倉切換窗口在四月的開啟，基于科技躁動行情的基本結(jié)束以及市場風(fēng)險偏好的下降，市場避險情緒提升背景下，公募基金正積極挖掘估值擴張行情中的落后品種。尤其是機構(gòu)低配、拋售空間弱的估值收縮品種。

有基金公司人士判斷高估值賽道股抱團資金多，一致性預(yù)期強，該類品種在風(fēng)吹草動中的調(diào)整可能會超出預(yù)期，應(yīng)暫避此類品種的鋒芒，紅利與避險品種當(dāng)前的配置價值顯著抬高。

基金換股策略回避抱團股

公募季度持倉策略，向來具有較強的滯后性，雖然當(dāng)前公募產(chǎn)品尚未披露第一季度的持倉信息，但在季度持倉切換的關(guān)鍵時點，第二季度的基金重倉股構(gòu)成已經(jīng)開始成為公募操作的核心。

發(fā)生在今年一季度內(nèi)的大幅上漲行情以及剛剛發(fā)生的關(guān)稅因素，使得基金經(jīng)理的避險情緒自3月底至今持續(xù)強化，多位公募人士預(yù)期市場未來一段時間的市場風(fēng)險偏好可能有所降低。

券商中國記者注意到，漲幅少、基金少、外銷少的傳統(tǒng)賽道股票，近期顯著吸引基金經(jīng)理的關(guān)注。工業(yè)炸藥賽道股國泰集團剛剛過去的一周逆勢上漲接近6%，而該股今年內(nèi)累計收益還不足5%，這意味著國泰集團的股價正收益，幾乎都出現(xiàn)在風(fēng)險偏好顯著下降的4月首周。與此關(guān)聯(lián)的是，國泰集團只有少量基金持倉，該股剛在4月3日披露包括中庚基金、東方基金、中郵基金等16家機構(gòu)調(diào)研該股，這可能預(yù)示著基金經(jīng)理在季度持倉切換上的需求，開始顯著指向那些漲幅落后、具有避險特點的品種。

“那些基金買的多的熱門股，由于基金往往具有一致性預(yù)期，當(dāng)市場風(fēng)險偏好發(fā)生變化時，大家的操作都是一樣的，就會帶來集體性減倉帶來的下跌”華南地區(qū)一位基金經(jīng)理接受券商中國專訪時認(rèn)為，在市場風(fēng)險偏好降低后，人多的地方就會出現(xiàn)調(diào)整空間，而人少的地方則成為基金的避險方向。

超過80只基金產(chǎn)品抱團的巨星科技，在4月3日收盤跌停。其過往披露的營收結(jié)構(gòu)信息顯示，這是一只主打外銷市場的出海邏輯品種，超過90%的收入來自海外市場，這一邏輯曾在出海邏輯火熱的背景下，使得巨星科技成為一只公募基金抱團股。而在4月3日跌停當(dāng)日，多達(dá)85家公募機構(gòu)“心急火燎”地調(diào)研該股，調(diào)研信息顯示巨星科技來自美國市場的收入占比約為65%，考慮到基金經(jīng)理對美國市場銷售前景的看淡以及市場風(fēng)險偏好變化，本次調(diào)研可能改變巨星科技在基金二季報中的持倉地位。

產(chǎn)業(yè)資本或引導(dǎo)公募策略變化

在風(fēng)險偏好降低熱度方面，產(chǎn)業(yè)資本大佬也給二級市場上正在“上頭”的公募基金潑了很多冷水，尤其是重倉“人形機器人”的基金經(jīng)理大多是公募新手。

在人形機器人賽道處于市場高位之際，金沙江創(chuàng)投總經(jīng)理朱嘯虎有關(guān)“因商業(yè)化不清晰”正“批量退出”人形機器人賽道，并指出該賽道估值高、業(yè)績落地難、融資企業(yè)密集，這在很大程度上使得基金經(jīng)理不得不重新思考，人形機器人當(dāng)前雨后春筍般的融資盛況，是否為當(dāng)年共享單車賽道的歷史再現(xiàn)?？紤]到二級市場與一級市場之間的緊密邏輯聯(lián)系，朱嘯虎對人形機器人賽道潑冷水的操作背景是，在2017年共享單車創(chuàng)業(yè)公司開始“數(shù)不清顏色”之際，朱嘯虎以大約30倍回報退出共享單車龍頭ofo公司。

頗具巧妙意味的是，朱嘯虎對人形機器人潑冷水的前一周，2025年3月中旬，A股共享單車第一股永安行發(fā)布上市公司的易主公告，而這家共享單車上市公司在A股的上市時間，恰恰正是朱嘯虎退出共享單車ofo公司的2017年，這無疑給基金經(jīng)理帶來了這樣的歷史反思，即熱門概念品種利用一級市場的火爆向二級市場傳導(dǎo)，并在二級市場對相關(guān)籌碼需求增大情況下，順利完成在股票市場的IPO，但最終卻無法給投資者和公募帶來真正的價值。永安行發(fā)布的業(yè)績情況顯示，該公司的營業(yè)收入從2017年上市當(dāng)年的10億元已降至2023年度的5.5億元，而2024前三季度的收入進一步收縮，截至目前大部分公募基金早已退出永安行的持倉。

公募基金對人形機器人賽道的高估值還能容忍多久，這幾乎成為該賽道風(fēng)險偏好趨勢變化的關(guān)鍵。券商中國記者注意到，中銀基金持倉的優(yōu)必選2024年度營收約13億元，凈利潤虧損超11億元，而其毛利率只有不足30%，然而其市值已超過350億港元，另一人形機器人賽道股越疆公司2024年度營收不足4億元，在高達(dá)68倍PS估值容忍下，該股市值已接近300億港元。

“許多年輕的公募新手喜歡看趨勢、炒概念，許多人對業(yè)績和估值的敏感度不太高，可能還不清楚買股票的核心在于出價的合理性，而風(fēng)險也在于你用什么價格買入?！比A南地區(qū)一位大型公募基金經(jīng)理認(rèn)為，盡管人形機器人賽道概念火熱，且長期產(chǎn)業(yè)的趨勢確定性很高，但這并不意味著當(dāng)前重倉的基金經(jīng)理能夠真正從中賺到長期的錢，因為科技股的周期波動超乎想象，用高估值買入后，在下跌中可能很多人根本熬不住。

尋找低風(fēng)險洼地品種

公募在第二季度的調(diào)倉切換正指向保守和防御性策略，尤其是此前處于估值收縮和股價洼地中的低風(fēng)險品種。

“我們認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)該暫避鋒芒，最近風(fēng)險資產(chǎn)的調(diào)整與投資者提前預(yù)防二季度外部事件的沖擊有著直接的關(guān)系?！眲?chuàng)金合信寧和平衡基金經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為，當(dāng)前策略是布局確定性，首選類債類資產(chǎn)。利率債本輪調(diào)整接近結(jié)束，中短端債券投資確定性較強，可適當(dāng)拉長高評級短端信用債的久期。與之相對，基于風(fēng)險資產(chǎn)的調(diào)整，轉(zhuǎn)債債性保護不高。紅利類資產(chǎn)一直是過渡期的戰(zhàn)略配置，需要長期配置，短期來看，在震蕩環(huán)境下，紅利類資產(chǎn)更具有配置價值。

魏鳳春表示，科技成長的“春季躁動”已基本結(jié)束，并開始在股票市場印證“均值回歸”的邏輯——高估值科技板塊開始回調(diào)，避險資產(chǎn)與紅利資產(chǎn)開始占優(yōu)。他強調(diào)，國內(nèi)對沖外部因素的效果顯現(xiàn)需要時間，盡管長遠(yuǎn)看，外部因素對股票市場的沖擊只是擾動，不會改變資產(chǎn)的大趨勢，但在中短期角度應(yīng)該意識到，高估值賽道股的調(diào)整可能會超出預(yù)期。

摩根士丹利基金人士則認(rèn)為，歷史上4月份的基本面因素對市場影響較為明顯，此次可能也不例外，但更多是結(jié)構(gòu)性的，對一些主題炒作的中小品種影響更大。投資者對順周期品種的預(yù)期較低，對一些中大市值的價值品種影響不大，這可能使得4月份的股票投資短期會偏向價值，同時部分受益于宏觀經(jīng)濟政策發(fā)力的方向及順周期品種也存在較好的機會，尤其是還有一些庫存周期上行的行業(yè)也值得重視，因為過去兩年這類行業(yè)很難得到投資者認(rèn)同，估值處于收縮區(qū)間；而當(dāng)前下游的補庫行為會更容易被敏銳的投資者捕獲，從而獲得估值與業(yè)績的雙升。

華安基金也認(rèn)為，因“對等關(guān)稅”的外部因素，外資機構(gòu)等投資者因不確定性而對港股形成一定觀望態(tài)度，以及對美國經(jīng)濟和通脹的影響。后續(xù)若經(jīng)濟衰退可能性增加，美聯(lián)儲或?qū)⒔迪?，海外降息周期有望利好港股資金面，尤其是港股央企紅利的股息率更高、估值更低，考慮到國內(nèi)降息周期下的低利率環(huán)境、經(jīng)濟弱復(fù)蘇的背景均利好紅利策略，港股通央企紅利的股息率優(yōu)勢顯著，在階段性回調(diào)后配置價值較高。

責(zé)編：楊喻程

排版：王璐璐

校對：彭其華