今年以來，金價屢創(chuàng)新高。3月13日夜盤盤中，COMEX黃金和滬金主力合約分別觸及3001.5美元/盎司和695.18元/克的歷史新高。與此同時，下游金飾門店報價“水漲船高”，近日多家門店報價已經站上890元/克。在高金價的背景下，產業(yè)鏈上下游真實表現(xiàn)如何？大家應當如何應對金價波動帶來的風險？期貨日報記者采訪了多位業(yè)內資深人士，對此進行解答。

金價強勢上行

今年以來，金價走勢偏強。3月13日夜盤盤中，滬金主力合約一度創(chuàng)下695.18元/克的歷史新高。

一德期貨貴金屬分析師張晨告訴記者，年初內外盤金價震蕩上行，主要受美國貿易政策不確定性的影響。近期，上述政策不確定性持續(xù)深化，疊加部分美國經濟數(shù)據(jù)開始邊際走弱，經濟前景趨于下行，加劇了金融市場的動蕩，也相應支撐金價的強勢表現(xiàn)。

具體來看，金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰表示，特朗普上臺以來頒布了一系列有爭議的政策，貿易摩擦加劇，加上從1月起美國部分宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯走弱，市場對美國陷入滯脹的擔憂加劇，避險情緒利多黃金價格。

“特朗普于今年1月20日宣布正式就職美國總統(tǒng)后，針對加拿大、墨西哥及歐洲等發(fā)出關稅威脅，市場對貴金屬尤其是黃金潛在的關稅風險進行交易，COMEX黃金市場的溢價出現(xiàn)大幅上升?！蔽宓V期貨研究中心貴金屬分析師鐘俊軒說。

此前，COMEX與LBMA黃金價差由1月27日的3.34美元/盎司大幅上升至1月30日的58.43美元/盎司。這催生了市場套利機會，疊加潛在的關稅擔憂，大量現(xiàn)貨黃金流向美國黃金期貨市場，COMEX黃金庫存由1月初的681噸大幅上升至2月末的1221噸，現(xiàn)貨黃金趨緊驅動國際金價出現(xiàn)強勢上漲行情。

不過，截至3月11日，COMEX黃金及倫敦金價差已回落至6.98美元/盎司，處于歷史同期正常值。目前美國關稅預期驅動海外現(xiàn)貨趨緊的情況消退，黃金大幅上升的勢頭放緩，進入高位震蕩區(qū)間，貴金屬交易的主要矛盾再度回歸美聯(lián)儲貨幣政策預期。

吳梓杰表示，在美聯(lián)儲貨幣政策轉“鴿”的背景下，美元和美債利率回落。隨著美國經濟走弱，市場對美聯(lián)儲的貨幣政策預期也開始轉向，已經從此前預期年內僅降息1次增加到當前的年內降息3次。經濟走弱和貨幣政策轉“鴿”帶來了美元和美債利率的大幅回落，也對黃金價格構成利多。

產業(yè)企業(yè)“幾家歡喜幾家愁”

高金價推動產業(yè)鏈上游掌握大量礦產資源的開采冶煉企業(yè)收入和利潤提升。截至2月中旬，已有8家上市金礦企業(yè)披露2024年業(yè)績預告，其中7家實現(xiàn)盈利且凈利潤同比預增，5家歸母凈利潤創(chuàng)上市以來新高。在業(yè)績預告中，湖南黃金、紫金礦業(yè)、山東黃金、山金國際、赤峰黃金五家公司，2024年預測歸母凈利潤數(shù)據(jù)均為上市以來的新高。

吳梓杰告訴記者，上游礦山企業(yè)充分受益于金價上漲。國內黃金礦山現(xiàn)金成本中樞在350～400元/克，當前價格下噸礦盈利能力已經達到歷史極值。例如，紫金礦業(yè)2024年凈利潤同比增長58%，毛利率提升至45%。

與此同時，中游的冶煉企業(yè)通過期貨工具管理價格風險，能夠較好地對沖價格波動風險。中小廠商因套保比例不足，面臨毛利率波動風險。上海黃金交易所2025年1—2月黃金出庫量同比下降18%，反映終端需求放緩倒逼冶煉環(huán)節(jié)庫存調整。

“‘幾家歡喜幾家愁’，上游的繁榮難掩中下游的落寞?！睆埑肯蛴浾弑硎?，中游加工制造端毛利率相對偏低，容易受價格單邊快速波動影響。由于此前兩年金價持續(xù)上漲，下游零售商持續(xù)加大采購力度，中游加工批發(fā)端獲得了大量訂單，同時對金價下跌造成的庫存貶值隱憂揮之不去，因而采取了壓縮自身采購規(guī)模的策略，將價格風險下移，聚焦純粹的來料加工業(yè)務。不過，隨著金價“水漲船高”，其稍有波動，中游加工利潤便會受到較大侵蝕。

承受更大壓力的是終端零售商。自2024年二季度起，市場供需關系悄然發(fā)生逆轉，國內民眾黃金消費需求趨于疲軟令行業(yè)景氣度明顯回落，銷售規(guī)模的下降造成下游終端零售企業(yè)經營壓力顯著上升。越來越多的大型黃金珠寶零售企業(yè)因業(yè)績承壓，不得不開始壓縮門店數(shù)量。

日前，多家黃金飾品上市公司發(fā)布2024年業(yè)績預告，除老鋪黃金取得超高增長外，周大福、豫園股份、明牌珠寶等業(yè)績預虧或下滑。3月11日晚，老鳳祥發(fā)布業(yè)績快報，2024年營業(yè)總收入為567.93億元，同比下降20.50%；歸母凈利潤為19.5億元，同比下降11.95%。

在終端零售一片慘淡中殺出重圍的老鋪黃金，其發(fā)布的2024年業(yè)績盈利預告顯示，集團預計2024年全年實現(xiàn)凈利潤14億元至15億元，同比增長236%至260%。從股價表現(xiàn)看，該公司自2024年6月在港股上市，以2025年3月12日盤中最高價798港元/股計算，已較40.5港元/股的發(fā)行價累計上漲了近20倍。鐘俊軒表示，部分從事高端金飾工藝的企業(yè)銷售情況樂觀，市場接受程度較高。對于用金企業(yè)，在金價高位震蕩的時期，應當著力創(chuàng)新產品設計、提升工藝質量，以提高消費者認可度，同時在銷售產品中更多布局投資屬性較強的投資金條。

除此之外，處于歷史高位的金價激發(fā)了黃金回收行業(yè)的熱情。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年全球黃金回收量攀升至1370噸，同比增長11%，為近12年最高。吳梓杰表示，近兩年黃金回收渠道呈現(xiàn)新特征，2024年個人投資者變現(xiàn)占比達72%，而2025年零售商閉店帶來的批量黃金回收占比升至38%，單筆回收量從平均50克增至300克。受價格傳導機制改變影響，深圳水貝市場回收價與現(xiàn)貨價價差從15元/克收窄至8元/克，反映供需關系再平衡。

靈活應對金價波動風險

步入3月中旬，受消息面多空交織影響，金價在高位持續(xù)震蕩。吳梓杰表示，短期市場對美國經濟可能陷入滯脹的擔憂仍將進一步發(fā)酵，黃金價格有進一步上行的動力。地緣局勢方面，俄烏能否?；鹉壳按嬖诓淮_定性，一旦?；饏f(xié)議實質性達成，可能推動黃金價格大幅回落。在金價高波動背景下，產業(yè)企業(yè)仍需積極運用期貨、期權工具，做好價格風險的對沖。同時，企業(yè)需做好庫存管理，降低高金價對資金的占用，降低資金鏈壓力。此外，高金價背景下，產業(yè)下游經營壓力增加，門店關門跑路、違約等經營風險會持續(xù)出現(xiàn)，企業(yè)需要做好信用風險管理，降低此類意外事件對資金、經營的沖擊。

張晨建議，一方面，對于黃金珠寶企業(yè)銷售額下滑帶來的負面影響，企業(yè)需要努力從產品工藝、銷售渠道、聚焦受眾群體等方面多措并舉統(tǒng)籌優(yōu)化，切實提升產品附加值和客戶黏性；另一方面，對于金價持續(xù)攀升給采購成本帶來的不利影響，用金企業(yè)可以選擇黃金期貨和期權進行風險對沖，尤其是企業(yè)簽訂訂單但還未購進黃金原料這段時間，通過上述工具可以有效對沖短期內金價大幅上漲帶來的風險。

在他看來，后續(xù)金價走勢或趨于高位震蕩、目前國際金價接近3000美元/盎司的關口，上方阻力重重，但下方2760～2800美元/盎司支撐暫時穩(wěn)固。未來需要注意的是，一旦美國總體政策框架逐漸明了，隨著美國對等關稅等政策最終落地，上述利空因素有望主導金價走勢。對產業(yè)鏈上中下游企業(yè)而言，需要著力防范金價高位回落的風險，用好期貨、期權等風險對沖工具，保障企業(yè)穩(wěn)健經營。