過(guò)去的2024年，“AI芯片第一股”寒武紀(jì)在驚人漲幅令A(yù)股市場(chǎng)側(cè)目，在各個(gè)股吧、社交平臺(tái)被冠上了“寒王”稱(chēng)號(hào)。

去年的漲勢(shì)到今年年初依舊瘋狂，就在幾天前，寒武紀(jì)剛創(chuàng)下了一項(xiàng)新記錄，股價(jià)盤(pán)中最大漲超9%，股價(jià)一度沖至777.77元，市值刷新歷史記錄突破3000億元，2023年至今近一年股價(jià)漲了3倍以上。又因?yàn)楣咀陨鲜幸詠?lái)一直處于虧損狀態(tài)，上市公司市盈率一項(xiàng)指標(biāo)（市值除以最近一年的總凈利潤(rùn)）高達(dá)-400倍。

“虧得越多，漲得越狠”，這一脫離財(cái)務(wù)基本面的表現(xiàn)讓許多分析師驚呼“看不懂”。

1月14日，寒武紀(jì)（688256.SH）披露2024年年度業(yè)績(jī)預(yù)告。數(shù)據(jù)顯示，寒武紀(jì)2024年預(yù)計(jì)營(yíng)收約10.7億元到12億元，并在第四季度實(shí)現(xiàn)上市以來(lái)季度歸母凈利潤(rùn)首次為正，但全年依舊虧損，凈虧約3.96億元至4.8億元。

1月16日，芯片股走勢(shì)低迷，寒武紀(jì)股價(jià)跌幅一度擴(kuò)大至15%，跌破600元。對(duì)此，據(jù)21財(cái)經(jīng)報(bào)道，寒武紀(jì)相關(guān)人士表示，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)受綜合因素影響，目前還看不到是否存在機(jī)構(gòu)大資金賣(mài)出的情況。

大資金抱團(tuán)帶飛股價(jià)

從資金的流向看，大資金重倉(cāng)買(mǎi)入是將寒武紀(jì)股價(jià)不斷推高的直接原因。寒武紀(jì)每次股價(jià)的大起大落背后都有主力資金的流進(jìn)流出。

截至1月16日發(fā)稿，芯片龍頭股接連跳水，寒武紀(jì)股價(jià)開(kāi)盤(pán)大跌9.48%，主力資金流出高達(dá)47.26億元，流入35.32億元，其中一半以上為超大及大型資金。

在此之前，寒武紀(jì)并不受主力資金青睞。2020年前頂著“AI芯片第一股”上市，寒武紀(jì)上市首日股價(jià)大漲230%，市值突破1000億元，但不到一年時(shí)間就因增長(zhǎng)緩慢、虧損不斷擴(kuò)大遭受市場(chǎng)冷遇。2022年，寒武紀(jì)全年收入7億元，凈利潤(rùn)虧損高達(dá)12億元，股價(jià)一度跌至47元以下的最低點(diǎn)，年末股價(jià)也只有50元左右，公司市值只有200多億元。

2023年的AI熱潮成了一道分水嶺，從ChatGPTAI模型2022年年底問(wèn)世后，國(guó)內(nèi)A股AI算力概念股爆發(fā)，寒武紀(jì)作為A股市場(chǎng)僅有的一支AI芯片股備受關(guān)注。

公司在資本市場(chǎng)的境遇迎來(lái)了反轉(zhuǎn)，2023年年底，寒武紀(jì)被納入滬深300指數(shù)。2024年12月13日收市后，又被分別納入上證50和中證A500指數(shù)。

作為一家還未摘U（A股市場(chǎng)對(duì)未盈利公司上市代碼所做的標(biāo)記）的公司，寒武紀(jì)能夠進(jìn)入這些主要指數(shù)并不常見(jiàn)。隨著這些指數(shù)相關(guān)基金以及購(gòu)買(mǎi)基金的被動(dòng)投資者入場(chǎng)，寒武紀(jì)股價(jià)飛漲。2023年從100元翻倍漲至200元，2024年則更加勢(shì)不可擋，從200多元漲到700元，只用了不到半年時(shí)間，在2023年9月、2024年7月、2025年1月的幾次公司股價(jià)大漲的交易日，都有大宗交易的身影。

但在股價(jià)大漲的另一面，寒武紀(jì)的經(jīng)營(yíng)情況并沒(méi)有明顯起色。2023年，公司全年?duì)I收為7億元，同比下滑2.7%，凈虧8.5億元。

寒武紀(jì)目前所有股本處于全流通狀態(tài)，Wind平臺(tái)統(tǒng)計(jì)截至2024年9月30日的數(shù)據(jù)顯示，300家基金共持有7800萬(wàn)股，占寒武紀(jì)流通股的18.77%。作為對(duì)比，中芯國(guó)際的基金持倉(cāng)流通股占比僅為3.6%。機(jī)構(gòu)對(duì)寒武紀(jì)的重倉(cāng)集中度可見(jiàn)一斑。

而在寒武紀(jì)的股東結(jié)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)持股比例業(yè)從2023年開(kāi)始明顯增多，目前維持在50%附近。2024年三季度末，機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持股比例達(dá)46.5%。其中以華夏證券、易方達(dá)、銀河證券等公募基金參與度較高，華夏上證科創(chuàng)板50成分ETF基金持股比例穩(wěn)定在3.8%上下，2023年、2024年連續(xù)為公司的第三大股東。

公司的原始股東中，寒武紀(jì)創(chuàng)始人陳天石持股28.63%，中科院計(jì)算技術(shù)研究所全資持有的資管公司北京中科算源資產(chǎn)管理有限公司?持股15.73%，寒武紀(jì)員工持股平臺(tái)北京艾溪科技中心持股7.34%，陳天石任實(shí)控人的艾加溪科技中心持股1.37%。

多位機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理告訴界面新聞，目前寒武紀(jì)股價(jià)偏離基本面的幅度過(guò)大，已經(jīng)無(wú)法再根據(jù)收入、利潤(rùn)、市盈率這類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)去分析原因和估值，考慮到寒武紀(jì)作為A股市場(chǎng)僅有的AI芯片股標(biāo)的稀缺性，再加上不斷有大資金抱團(tuán)買(mǎi)入，市場(chǎng)對(duì)AI芯片的高預(yù)期和某一階段的追高情緒已經(jīng)成了主要?jiǎng)恿Α?/p>

一位一級(jí)市場(chǎng)芯片投資人還告訴記者，寒武紀(jì)的股價(jià)暴漲也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)A股“下一支AI芯片股”的憧憬。隨著燧原、摩爾線(xiàn)程、壁仞、沐曦等寒武紀(jì)同類(lèi)AI芯片公司都已經(jīng)啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，不少機(jī)構(gòu)都在私下詢(xún)問(wèn)求購(gòu)這些公司上市前能轉(zhuǎn)讓的老股。

國(guó)產(chǎn)廠商努力補(bǔ)位英偉達(dá)

寒武紀(jì)此前一直將其虧損的原因歸結(jié)于AI芯片高額的研發(fā)投入。

根據(jù)寒武紀(jì)已經(jīng)公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020年至2023年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為7.7億元、11.4億元、15.2億元和11.2億元，遠(yuǎn)超當(dāng)年?duì)I收。

對(duì)于起步晚、商業(yè)生態(tài)不成熟的國(guó)產(chǎn)AI芯片廠商來(lái)說(shuō)，前期需要高成本投入、長(zhǎng)期入不敷出是行業(yè)現(xiàn)狀。

一位芯片行業(yè)的資深投資人告訴記者，2020年前后，國(guó)內(nèi)曾興起過(guò)一陣AI芯片投資熱，多家國(guó)產(chǎn)GPU創(chuàng)業(yè)公司如沐曦、摩爾線(xiàn)程、壁仞都曾經(jīng)被投資人視作“中國(guó)英偉達(dá)”寄予厚望，大量資金涌入。但不同于英偉達(dá)此前已經(jīng)在游戲顯卡、AI領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，這批公司面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)拓市場(chǎng)困難，估值過(guò)高又普遍缺乏造血能力，2022年之后在以及市場(chǎng)已經(jīng)全面遇冷。

AI爆發(fā)后，英偉達(dá)成了業(yè)內(nèi)最受關(guān)注的AI算力芯片公司，市值突破3萬(wàn)億美元，登頂全球最高市值公司。先進(jìn)的GPU作為AI模型訓(xùn)練與推理的關(guān)鍵設(shè)備，目前是AI芯片的主力產(chǎn)品，從2022年至今遭遇瘋搶?zhuān)┎粦?yīng)求。

英偉達(dá)一家公司壟斷了全球90%以上的AI芯片市場(chǎng)份額，但是因?yàn)槭苊绹?guó)2023年開(kāi)始不斷升級(jí)AI芯片出口禁令的限制，英偉達(dá)A100、H100以及之后更先進(jìn)的AI GPU產(chǎn)品已無(wú)法直接向中國(guó)大陸出口，國(guó)內(nèi)因此在2023年上半年一度出現(xiàn)AI算力短缺。行業(yè)都在迫切希望國(guó)產(chǎn)GPU能夠補(bǔ)位英偉達(dá)空出的缺口。

按照行業(yè)的共識(shí)，由于技術(shù)水平和產(chǎn)品生態(tài)不完善，國(guó)產(chǎn)廠商與英偉達(dá)產(chǎn)品在單張GPU的性能上存在至少兩代以上的差距。國(guó)內(nèi)廠商的絕大多數(shù)產(chǎn)品只適用于對(duì)算力性能要求較低的AI模型推理，極少數(shù)可以用于訓(xùn)練。

以寒武紀(jì)在市場(chǎng)上應(yīng)用較多的AI芯片產(chǎn)品思元370為例，國(guó)內(nèi)一家大型通訊服務(wù)器廠商的采購(gòu)人員向記者介紹，由于單張芯片性能存在較大差距，再加上實(shí)際應(yīng)用到數(shù)據(jù)中心算力集群時(shí)的算力損耗，業(yè)內(nèi)用512張思元370（8個(gè)機(jī)柜，每個(gè)機(jī)柜裝8臺(tái)8卡服務(wù)器）作為硬件基礎(chǔ)，可搭建出一個(gè)10-20P（PFLOPS的縮寫(xiě)，1P等于1000TFLOPS）的算力集群——相同標(biāo)準(zhǔn)下，業(yè)內(nèi)主流的英偉達(dá)H100 GPU的算力性能大概是其20倍。

2023年，寒武紀(jì)宣布將推出下一代性能更強(qiáng)的AI芯片思元590。據(jù)其稱(chēng)，這款產(chǎn)品對(duì)標(biāo)英偉達(dá)的A100GPU（H100算力性能是其3倍，英偉達(dá)即將量產(chǎn)出貨的B200約是其15倍），目前市場(chǎng)上并沒(méi)有這款產(chǎn)品確切的量產(chǎn)上市信息，而“達(dá)到A100性能的80%甚至100%的目標(biāo)”也是國(guó)內(nèi)各家AI芯片去年提出的統(tǒng)一目標(biāo)。

雖然與英偉達(dá)存在代際差距，國(guó)內(nèi)AI芯片的供需缺口客觀上也給國(guó)產(chǎn)芯片廠商提供了市場(chǎng)空間。

上述服務(wù)器廠商工作人員也表示，由于英偉達(dá)高端顯卡受限以及國(guó)內(nèi)構(gòu)建國(guó)產(chǎn)化供應(yīng)鏈的需要，各地政府、大型國(guó)央企在投建AI數(shù)據(jù)中心以及其他信創(chuàng)項(xiàng)目時(shí)，都加大了對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片的采購(gòu)指標(biāo)，華為昇騰、海光、寒武紀(jì)、昆侖芯都躋身采購(gòu)名單前列?！坝捎趩慰ㄐ阅芨ミ_(dá)存在較大差距，行業(yè)目前在走堆疊更多芯片、搭建更大集群的規(guī)?；肪€(xiàn)。國(guó)內(nèi)今年將繼續(xù)投建新的智算中心，對(duì)AI芯片的需求接下來(lái)仍會(huì)增加?，F(xiàn)階段對(duì)芯片性能要求的首要目標(biāo)是‘能用’”。