大盤(pán)股是否會(huì)后來(lái)居上？

行情的轉(zhuǎn)變總是先于投資者的預(yù)期。9月24日至12月13日，A股行情大逆轉(zhuǎn)，逾500家公司股價(jià)翻倍，70余家公司股價(jià)漲幅超2倍，其中不乏大量的小市值、低價(jià)的公司。然而，本周以來(lái)，高位股大面積退潮，沉寂已久的大盤(pán)股、消費(fèi)股躍躍欲試。2024年即將收官，中小盤(pán)股強(qiáng)勢(shì)行情能否延續(xù)至明年，大盤(pán)股是否會(huì)后來(lái)居上？

中小市值公司表現(xiàn)活躍

9月24日以前，由于市場(chǎng)情緒低迷，紅利股因抗跌屬性強(qiáng)而受到投資者青睞。之后，在一攬子增量政策刺激之下，場(chǎng)外資金紛紛涌入市場(chǎng)，A股成交額快速放大，市場(chǎng)活躍度大幅提升。此前低價(jià)、滯漲的中小市值公司被“盤(pán)活”，市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)180度的大轉(zhuǎn)變。

證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶將今年行情劃分為兩段，包括2月5日至9月23日（區(qū)間1）、9月24日至12月13日（區(qū)間2，或稱本輪行情）。區(qū)間1中，大盤(pán)股表現(xiàn)抗跌，小盤(pán)股則表現(xiàn)不佳，其中深證中小盤(pán)指數(shù)區(qū)間內(nèi)下跌0.43%，萬(wàn)得大盤(pán)股指數(shù)上漲0.77%；區(qū)間2則出現(xiàn)風(fēng)格切換，深證中小盤(pán)指數(shù)區(qū)間內(nèi)漲幅接近33%，而萬(wàn)得大盤(pán)股指數(shù)漲幅不足23%。

從個(gè)股來(lái)看，以行情啟動(dòng)前9月23日的市值統(tǒng)計(jì)，本輪行情中，市值越低的公司，股價(jià)表現(xiàn)越活躍；大市值公司股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)遜色。具體來(lái)看，市值低于20億元的公司，本輪行情平均漲幅近75%，20億元至30億元、30億元至50億元的公司，本輪行情平均漲幅均超過(guò)50%；市值超過(guò)500億元的公司，平均漲幅最低，不到24%。

與此同時(shí)，小市值公司在本輪行情中換手率更高，20億元以下公司平均日均換手率接近7%，500億元公司的平均日均換手率不足1.5%。

本輪行情強(qiáng)勢(shì)股共性明顯

統(tǒng)計(jì)顯示，本輪行情中，機(jī)構(gòu)股、紅利股表現(xiàn)平平。比如，區(qū)間1翻倍股的公募基金持股比例（2023年末）中位數(shù)超過(guò)2%；區(qū)間2翻倍股的公募基金持股比例（2024年二季末）中位數(shù)0.57%。截至2月2日，區(qū)間1翻倍股近12個(gè)月股息率中位數(shù)1.4%以上；區(qū)間2翻倍股低于0.6%。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)區(qū)間2不同漲跌幅的上市公司，分別從機(jī)構(gòu)持股、杠桿資金、估值、股息率、行情、成長(zhǎng)性等六大維度進(jìn)行綜合對(duì)比分析，歸納本輪行情強(qiáng)勢(shì)股具備較為明顯的共性。

維度一：機(jī)構(gòu)持股比例低。以截至2024年三季度末的公募基金持股比例來(lái)看，本輪行情漲幅較大的公司機(jī)構(gòu)持股比例較低，其中漲幅超過(guò)50%的公司，公募基金平均持股比例低于3%；漲幅超過(guò)100%的公司，公募基金平均持股比例更低。而下跌10%以內(nèi)的公司，公募基金平均持股6.72%，遠(yuǎn)超上漲公司的持股比例。

維度二：杠桿資金推波助瀾。以12月13日與9月24日的融資余額對(duì)比，本輪行情漲幅位于70%至100%的公司，融資資金平均加倉(cāng)270%以上；漲幅超過(guò)100%的公司，融資資金平均加倉(cāng)超過(guò)660%。而跌幅10%至30%的公司，融資資金平均加倉(cāng)僅有23%左右。

維度三：股息率偏低。以12月13日的股價(jià)計(jì)算滾動(dòng)股息率，本輪行情漲幅超100%的公司，平均股息率僅有0.86%；漲幅超300%的公司，平均股息率不足0.5%。而下跌10%以內(nèi)的公司，平均股息率接近3%。

維度四：估值較高。本輪行情漲幅超過(guò)100%的公司，平均市盈率（行情啟動(dòng)前的9月23日，剔除負(fù)數(shù)和極值）超過(guò)57倍；漲幅30%以內(nèi)的公司，平均市盈率36倍左右。低估值股票在本輪行情中也并未有很好表現(xiàn)，跌幅10%以內(nèi)的公司，平均市盈率僅有22倍左右。

維度五：前期漲幅較低。本輪行情強(qiáng)勢(shì)股在此前的表現(xiàn)均較為一般，漲幅超過(guò)100%的公司，在區(qū)間1的平均跌幅位于6%以上；漲幅超過(guò)30%的公司，在區(qū)間1的平均跌幅超過(guò)10%。而此前表現(xiàn)較好的個(gè)股，在本輪行情整體表現(xiàn)不佳。比如本輪行情下跌10%以上的公司，在區(qū)間1的平均漲幅超過(guò)80%；下跌10%以內(nèi)的，在區(qū)間1的平均漲幅超過(guò)25%。

維度六：炒作未來(lái)業(yè)績(jī)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2023年，本輪行情強(qiáng)勢(shì)股過(guò)去3年凈利潤(rùn)復(fù)合增速相對(duì)一般。但從未來(lái)業(yè)績(jī)來(lái)看，本輪行情強(qiáng)勢(shì)股獲機(jī)構(gòu)看好。比如，本輪行情漲幅超100%的公司，機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)2024年凈利潤(rùn)增幅平均值有望超66%；漲幅位于30%以內(nèi)的公司，機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)2024年凈利潤(rùn)增幅平均值在40%左右；下跌30%至50%的公司，機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)2024年凈利潤(rùn)增幅平均值低于10%。

游資主導(dǎo)小盤(pán)股行情

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，投資者結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格有影響，一般當(dāng)公募基金、保險(xiǎn)及養(yǎng)老金、外資等偏價(jià)值、偏好中長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的機(jī)構(gòu)在A股市場(chǎng)具備更高的邊際定價(jià)權(quán)時(shí)期，大盤(pán)股往往有較好的超額收益；當(dāng)個(gè)人投資者以及換手率相對(duì)較高的投資機(jī)構(gòu)成為A股增量資金的主要來(lái)源時(shí)期，小盤(pán)風(fēng)格較大概率會(huì)更具優(yōu)勢(shì)。

例如，2016年深港通全面開(kāi)通，外資大舉進(jìn)入A股，帶動(dòng)大金融、大消費(fèi)股活躍，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)于2017年迎來(lái)大漲，兩大指數(shù)漲幅均超過(guò)20%，遠(yuǎn)超同期上證指數(shù)6.56%的漲幅；2019年至2021年，機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)行情，以“茅指數(shù)”“寧組合”為代表的兩大基金重倉(cāng)股組合表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，“寧組合”更是連漲3年。

自2022年以來(lái)，游資又重新占據(jù)上風(fēng)，據(jù)民生證券研究院統(tǒng)計(jì)，2023年以來(lái)，游資在龍虎榜的成交額占全部A股龍虎榜的比重，已處于歷史極高點(diǎn)位置，且仍在不斷創(chuàng)新高。

有業(yè)內(nèi)人士表示，游資“審美”與機(jī)構(gòu)完全不同，其偏好“小、新、低”（小盤(pán)、新概念、低價(jià)），機(jī)構(gòu)更看重公司的基本面。

中泰證券指出，2018年以來(lái)的絕大多數(shù)時(shí)間段里機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)強(qiáng)于游資，但仍存在一些時(shí)間段里，游資定價(jià)權(quán)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)的情況。例如：2021年3月到4月，2022年7月到11月，2023年1月到4月、7月到10月。2024年8月底至今，非機(jī)構(gòu)資金的邊際主導(dǎo)力量開(kāi)始增強(qiáng)。從低價(jià)股指數(shù)和滬深300指數(shù)的凈值表現(xiàn)以及成交情況可以看出，低價(jià)股指數(shù)活躍度快速拉升，尤其是在9月底之后低價(jià)股指數(shù)相對(duì)滬深300指數(shù)的凈值及成交情況已超過(guò)或接近2015年高位。

高溢價(jià)下警惕風(fēng)格切換

在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的背景下，中小盤(pán)行情能持續(xù)多久？

在近3個(gè)月的時(shí)間里，部分中小市值公司股價(jià)一飛沖天。然而，月滿則虧，水滿則溢。這些公司的估值已嚴(yán)重偏離行業(yè)平均水平。

據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，本輪行情股價(jià)翻倍的公司中，有189家公司市盈率為負(fù)數(shù)，其余300家公司中，市盈率超過(guò)所屬行業(yè)市盈率的公司數(shù)量占比高達(dá)85%，其中超行業(yè)市盈率100%的公司數(shù)量占比超過(guò)55%。

從溢價(jià)幅度來(lái)看，股價(jià)翻倍公司市盈率較行業(yè)市盈率溢價(jià)率中位數(shù)近1.2倍，漲幅30%至50%的公司市盈率溢價(jià)率中位數(shù)22.88%；漲幅低于30%的公司市盈率相對(duì)行業(yè)呈現(xiàn)折價(jià)。

東吳證券認(rèn)為，短期內(nèi)小盤(pán)股的溢價(jià)已經(jīng)充分演繹，2025年將從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，大盤(pán)風(fēng)格或有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。巨豐投顧認(rèn)為，在宏觀預(yù)期持續(xù)向好的強(qiáng)勁推動(dòng)下，資金流向正逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，增持核心資產(chǎn)有望成為市場(chǎng)主流資金配置的主基調(diào)，這一趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變也或?qū)⒋俪啥唐趦?nèi)市場(chǎng)風(fēng)格的重大轉(zhuǎn)向。

中金公司認(rèn)為，短期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、宏觀及流動(dòng)性環(huán)境、資本市場(chǎng)建設(shè)方向、估值及擁擠度對(duì)比等因素仍有利于小盤(pán)風(fēng)格演繹，但近期伴隨交易擁擠度上行等邊際變化，對(duì)小盤(pán)風(fēng)格帶來(lái)影響。中期維度下，若基本面逐步筑底回升，比價(jià)效應(yīng)趨近極值，可能會(huì)發(fā)生大小風(fēng)格切換。在政策發(fā)力情形下，2025年景氣回升產(chǎn)業(yè)有望逐漸增多，部分龍頭個(gè)股可能率先受益，大盤(pán)風(fēng)格或先有階段性表現(xiàn)。

值得注意的是，12月16日以來(lái)，市場(chǎng)又有新的信號(hào)，大消費(fèi)以及大市值股大幅跑贏大盤(pán)，低價(jià)股及小盤(pán)股則出現(xiàn)回撤，部分高位股甚至大幅下跌，日出東方、大千生態(tài)、粵桂股份等11月連續(xù)漲停的個(gè)股，近期股價(jià)均出現(xiàn)了大幅回調(diào)。

華金證券表示，年底出現(xiàn)大小盤(pán)風(fēng)格切換并不常見(jiàn)，2010年以來(lái)，于11月或12月發(fā)生風(fēng)格切換的僅有3次。年底若出現(xiàn)大小盤(pán)風(fēng)格切換，核心驅(qū)動(dòng)因素是政策和流動(dòng)性。不過(guò)，年底出現(xiàn)成長(zhǎng)、價(jià)值切換較常見(jiàn)。2005年以來(lái)共有5次成長(zhǎng)切換價(jià)值、5次價(jià)值切換成長(zhǎng)，于11月或12月發(fā)生風(fēng)格切換的出現(xiàn)5次。影響成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格切換的主要因素是政策和外部事件、產(chǎn)業(yè)催化、流動(dòng)性。

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校對(duì)：王朝全