證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞

近期，A股出現(xiàn)了一定的調(diào)整，特別是上周五，A股三大指數(shù)均大幅回調(diào)。對(duì)此，多家基金公司表示，近期的市場(chǎng)調(diào)整，一方面源于政策相對(duì)進(jìn)入空窗期，另一方面則可能來(lái)自于外部地緣事件的頻繁擾動(dòng)，但上周五的兩市成交額和融資余額有所攀升，顯示資金面仍然對(duì)市場(chǎng)有支撐，投資者不應(yīng)過(guò)于悲觀。

多重因素?cái)_動(dòng)市場(chǎng)

整體來(lái)看，上周市場(chǎng)經(jīng)歷了一定程度的調(diào)整，雖然周二起市場(chǎng)情緒有所回暖，但周五午盤A股市場(chǎng)再度回調(diào)，反彈趨勢(shì)未能延續(xù)，上周整體來(lái)看，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.91%、2.89%、3.03%。

摩根基金認(rèn)為，近期的市場(chǎng)調(diào)整或受以下幾方面因素的影響：

一是前期公布的財(cái)政政策整體力度雖略超預(yù)期，但市場(chǎng)已經(jīng)提前反映預(yù)期。在12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議舉行之前，政策相對(duì)進(jìn)入空窗期，市場(chǎng)缺乏明確主線，投資者從積極轉(zhuǎn)向觀望態(tài)度。

二是市場(chǎng)預(yù)期特朗普選前提出的政策落地的可能性提高，加上近期提出的部分內(nèi)閣成員名單，造成市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所擔(dān)憂。

匯豐晉信基金認(rèn)為，雖然上周市場(chǎng)回調(diào)，但若排除周五事件性影響對(duì)市場(chǎng)情緒的沖擊，總體跌幅相對(duì)有限。同時(shí)從個(gè)股層面來(lái)看，盡管周五市場(chǎng)大幅回調(diào)，但上周整體看，個(gè)股的中位數(shù)跌幅在1%~2%。需要注意的是，上周市場(chǎng)量能繼續(xù)回落，投資者的觀望情緒有所增加，后市需要關(guān)注市場(chǎng)情緒恢復(fù)情況。從市場(chǎng)內(nèi)部來(lái)看，一些新興技術(shù)領(lǐng)域和具有事件驅(qū)動(dòng)的板塊受到關(guān)注，市場(chǎng)局部仍存在機(jī)會(huì)。

對(duì)于上周五的市場(chǎng)下跌，摩根士丹利基金認(rèn)為，主要原因可能來(lái)自于外部地緣事件的擾動(dòng)，進(jìn)而帶來(lái)拋壓。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看， 摩根士丹利基金指出，自11月8日以來(lái)，市場(chǎng)就開始了回調(diào)，其間短暫跌破3300關(guān)口后快速修復(fù)，并展開了縮量反彈，不過(guò)力度偏弱，同時(shí)活躍品種的賺錢效應(yīng)較此前也變?nèi)酢＞C合而言，由于近期市場(chǎng)本身對(duì)利空信息較為敏感，加之增量資金減少，由此導(dǎo)致了市場(chǎng)的調(diào)整。

被動(dòng)資金逆市買入

值得一提的是，被動(dòng)資金在市場(chǎng)回調(diào)期間，仍然在借道ETF逆勢(shì)凈流入。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日，全市場(chǎng)ETF的最新份額為2.57萬(wàn)億份，相比月初增長(zhǎng)了超1100億份，最新規(guī)模3.6萬(wàn)億元，相比月初增長(zhǎng)了超700億元。其中，股票型ETF的規(guī)模從2.78萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2.80萬(wàn)億元。

特別是在近一周（11月17日—24日）的回調(diào)中，ETF份額增加了354.04億份，達(dá)到2.55萬(wàn)億份，其中，份額增加最多的行業(yè)為醫(yī)藥，份額增加最大的指數(shù)標(biāo)的為中證A500。

以中證A500指數(shù)為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，跟蹤中證A500指數(shù)的ETF規(guī)模已經(jīng)增長(zhǎng)至1632.39億元，成為僅次于滬深300、科創(chuàng)50的第三大指數(shù)標(biāo)的。其中，首批10只中證A500ETF的最新規(guī)模已經(jīng)增長(zhǎng)至1333億元，第二批12只中證A500ETF也正在近期陸續(xù)宣告成立。

國(guó)泰君安證券在研報(bào)中表示，中證A500ETF增量資金效應(yīng)延續(xù)，相應(yīng)的滬深300ETF、雙創(chuàng)ETF等傳統(tǒng)寬基ETF份額有所下降，二者形成一定的替代效應(yīng)。此外，被動(dòng)基金會(huì)導(dǎo)致增量資金持續(xù)向龍頭集中，進(jìn)一步強(qiáng)化A股藍(lán)籌股占優(yōu)的風(fēng)格，當(dāng)前，被動(dòng)資金整體超配科技、消費(fèi)與金融，低配周期與中游制造。

基本面和資金面

仍有支撐

展望后市，多家基金公司仍然從基本面、資金面、政策面、估值面等多個(gè)維度給出了相對(duì)樂觀的態(tài)度。

摩根基金認(rèn)為，雖然上周五A股出現(xiàn)較大調(diào)整，但Wind數(shù)據(jù)顯示，兩市成交額仍超1.7萬(wàn)億元，融資余額也持續(xù)攀升，顯示資金面仍對(duì)市場(chǎng)提供一定支撐。

從政策面看，預(yù)期政策暖風(fēng)仍將持續(xù)出臺(tái)，未來(lái)財(cái)政貨幣雙寬松對(duì)沖負(fù)面預(yù)期的確定性較高，經(jīng)濟(jì)基本面有望持續(xù)改善，政策導(dǎo)引的并購(gòu)重組題材值得關(guān)注。

從盈利的基本面看，在宏觀環(huán)境全面復(fù)蘇前，微觀上供需關(guān)系較好的行業(yè)板塊在景氣度提升下，具有結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，關(guān)注具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的新興制造業(yè)及行業(yè)龍頭。

從估值面看，目前A股整體估值處于中性偏低位置，中期來(lái)看，以中證A500為首的藍(lán)籌寬基類指數(shù)在市場(chǎng)回落后，配置性價(jià)比明顯提升。

此外，海外機(jī)構(gòu)仍舊看好中國(guó)資產(chǎn)。11月12日，摩根資產(chǎn)管理發(fā)布《2025年長(zhǎng)期資本市場(chǎng)假設(shè)》報(bào)告指出，預(yù)期中國(guó)股票未來(lái)10年至15年的每年平均回報(bào)率為7.8%（以美元計(jì)），即便中國(guó)股票于2024年9月出現(xiàn)大幅反彈，市場(chǎng)仍提供估值吸引的周期性機(jī)會(huì)，對(duì)中國(guó)股票看法為“增持”。

摩根士丹利基金也表示，雖然市場(chǎng)在上周五下跌之后演變?yōu)閷挿鹗幍母窬郑饲暗纳闲汹厔?shì)被打斷，但大概率不會(huì)形成下行趨勢(shì)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)政策未來(lái)仍值得期待。在這種背景下，該公司認(rèn)為投資者不應(yīng)過(guò)度悲觀。近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著改善，有一定的基本面支撐，一旦市場(chǎng)企穩(wěn)，資金將重啟入場(chǎng)，活躍度將重新提升。