證券時報記者 陳書玉

今年以來，被動投資蓬勃發(fā)展，指數(shù)增強類產(chǎn)品的發(fā)行持續(xù)升溫。

以當(dāng)前市場最受關(guān)注的中證A500指數(shù)為例，10月18日和11月18日，已先后有首批4只和第二批9只中證A500指數(shù)增強基金獲批。此外，Wind數(shù)據(jù)顯示，目前處于申報狀態(tài)的中證A500指數(shù)增強基金還有23只。

公募基金為何如此熱衷布局中證A500指數(shù)增強基金？指數(shù)增強基金如何實現(xiàn)“增強”？

指數(shù)增強基金

密集申報

目前，10月18日獲批的首批4只中證A500增強指數(shù)基金均已確定發(fā)行期。11月18日，廣發(fā)、富國、招商、貝萊德、博道、中歐、長信、銀河、申萬菱信等9家基金公司旗下中證A500指數(shù)增強基金正式獲批。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前處于申報狀態(tài)的中證A500指數(shù)增強基金還有23只。

“A500有可能會成為量化指增的代表性產(chǎn)品?！迸d證全球基金專戶投資部總監(jiān)助理田大偉表示，在量化投資中有一個規(guī)律，如果用一個公式來表達(dá)，即“組合最終的投資效果=你的投資能力×股票數(shù)量的平方根”。因為如果在相對大范圍內(nèi)尋找一個概率，這樣偏量價交易、機器學(xué)習(xí)類的因子可能就會更加適用。如果在一個很窄的范圍里，組合容易受到單只股票自身屬性的影響，但是作為一個整體，彼此之間對沖過后，偏量價或機器學(xué)習(xí)類因子就會更有效。第二個因素就是指數(shù)的行業(yè)分布和個股權(quán)重分布越均勻，超額收益就會越多越穩(wěn)定。如果指數(shù)行業(yè)分布和個股權(quán)重分布均衡的話，投資中就不會過于受到某個行業(yè)或某只股票的干擾，組合優(yōu)化算法就更容易尋找出穩(wěn)定的最優(yōu)解，實盤中也更容易拿到模型歷史回測展示出的收益。因此，A500指數(shù)有500只成份股，且行業(yè)分布和個股權(quán)重分布相對均勻，那么用量化方法去做增強就相對比較舒適。

博道基金量化投資總監(jiān)楊夢認(rèn)為，中證A500指數(shù)和滬深300指數(shù)都表征行業(yè)龍頭公司，因此在超額表現(xiàn)上，中證A500指增和滬深300指數(shù)增強基金的超額收益特征會比較接近。相較于其他主流寬基指數(shù)，中證A500行業(yè)集中度較低，行業(yè)分布更均衡，比如分配了更多的權(quán)重在電子和電力設(shè)備及新能源等行業(yè)，降低了傳統(tǒng)行業(yè)如銀行和非銀行業(yè)的權(quán)重。

因此，楊夢預(yù)計中證A500指數(shù)增強基金的整體超額表現(xiàn)，相比其他主流寬基指數(shù)增強基金或好一些。

指增基金包含

五大策略

近年來，指數(shù)增強基金規(guī)模不斷上升。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日，全市場共有指數(shù)增強基金538只（A/C份額單獨計算），合計規(guī)模達(dá)2331.24億元。

貝萊德基金表示，指數(shù)增強基金融合了被動投資和主動投資，在跟蹤特定指數(shù)的基礎(chǔ)上通過主動管理策略力求獲得超越指數(shù)表現(xiàn)的收益。其主要收益來源于兩部分：一部分是跟蹤指數(shù)的市場收益（貝塔收益），另一部分是通過主動管理策略獲得的超額收益（阿爾法收益）。

根據(jù)興銀基金介紹，目前市場上的公募指增基金策略主要有五種：

一是基本面主動增強策略。這種策略主要配置所跟蹤指數(shù)的成份股，同時用少量資金增配指數(shù)成份股中的優(yōu)質(zhì)股或指數(shù)成份股之外的優(yōu)質(zhì)股，對組合進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。這依賴于基金經(jīng)理的主觀判斷和個人經(jīng)驗，通過分析公司的基本面，如財務(wù)狀況、盈利能力、成長性等因素來選擇投資標(biāo)的。

二是量化增強策略。與基本面增強策略不同，量化增強策略引入更多的量化手段，通過數(shù)學(xué)模型和計算機算法驅(qū)動來優(yōu)化持倉。這種策略具有嚴(yán)格的紀(jì)律約束，不受主觀情緒影響，主要通過數(shù)字模型和算法進(jìn)行交易決策，從因子、信號、個股與行業(yè)等多維度對潛在阿爾法進(jìn)行挖掘，達(dá)到收益增強的目的，并結(jié)合風(fēng)險控制指標(biāo)進(jìn)行權(quán)重優(yōu)化。在量化指數(shù)增強策略中，多因子模型是主流，通過對多個因子的收益—風(fēng)險預(yù)測，控制投資組合在風(fēng)險因子上的暴露，達(dá)到科學(xué)控制跟蹤誤差的目的。

三是倉位控制和行業(yè)輪動。通過在宏觀、政策、經(jīng)濟周期等層面進(jìn)行分析來綜合判斷大盤未來走勢，并據(jù)此調(diào)整倉位。行業(yè)輪動則是利用了行業(yè)間的相對變化趨勢。

四是金融衍生工具。指數(shù)增強基金還可以通過期貨、期權(quán)、可轉(zhuǎn)債等衍生金融工具的多元化途徑來增強收益。例如，買入貼水的股指期貨，可以降低資金占用率，同時力爭基差收益。

五是打新策略。指數(shù)增強基金可以通過參與新股發(fā)行（打新）來獲取額外收益，這種策略在IPO市場活躍時尤其有效。

獲取超額收益

需長遠(yuǎn)看

不過，需要注意的是，實際上并非所有指增產(chǎn)品在所有時間段都能較指數(shù)產(chǎn)生超額收益。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月24日市場大幅反彈以來，在538只指數(shù)增強型基金（A/C份額單獨計算）中，僅有不足50只指數(shù)增強基金實現(xiàn)了超越基準(zhǔn)指數(shù)的收益，且實現(xiàn)了正的超額收益，占比不足10%。

對此，滬上一位基金人士對證券時報記者表示，指數(shù)增強基金的優(yōu)勢在于震蕩的市場環(huán)境，也就是指數(shù)波動區(qū)間小，指數(shù)增強基金的基金經(jīng)理可以通過倉位調(diào)整和優(yōu)選個股的策略來實現(xiàn)戰(zhàn)勝指數(shù)的優(yōu)勢。

不過，在今年三季度末和四季度以來的行情中，指數(shù)增強基金的優(yōu)勢不再顯著。在市場出現(xiàn)較大變化時，基金經(jīng)理需要調(diào)整量化模型中的因子權(quán)重和組合管理參數(shù)，以實現(xiàn)預(yù)期。不同基金的增強策略不同，導(dǎo)致收益出現(xiàn)差異。多數(shù)指數(shù)增強基金在震蕩市取得超額收益的能力更強，而在市場單邊上漲時獲取阿爾法難度較大。此外，還有某些風(fēng)險因子過度暴露、投資組合集中度過高或者量化模型失效等原因。

華南一位指數(shù)基金經(jīng)理表示，指數(shù)增強基金的超額收益與基金規(guī)模之間也存在一定的相關(guān)性，規(guī)模小的基金靈活性更強，平均超額收益表現(xiàn)會整體優(yōu)于規(guī)模大的基金。

后續(xù)，增強指數(shù)型基金如何持續(xù)取得超額收益？

對此，招商基金認(rèn)為，目前，A股市場仍處于相對低效階段，許多股票價格與其內(nèi)在價值存在偏差。例如，在指數(shù)成份股中，部分股票被低估而另一些則被高估。通過超配被低估的股票和低配被高估的股票，一旦市場估值得到修復(fù)，便可實現(xiàn)超額收益。除了估值因素，指數(shù)增強型基金還會綜合考慮股票的盈利能力、成長潛力、財務(wù)健康狀況、分析師預(yù)期以及事件驅(qū)動等因素。通過多維度的量化指標(biāo)進(jìn)行股票篩選，基金獲得更高超額收益的可能性也更大。