當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月6日，為期兩天的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議在華盛頓正式拉開帷幕。

市場(chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)此次將繼續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至4.5%-4.75%，外界焦點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向決議聲明和鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)，尋找未來(lái)政策路徑線索和特朗普當(dāng)選后可能的政策影響。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體穩(wěn)定

自上次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議以來(lái)，一系列重要數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體依然保持韌性。最新公布的標(biāo)普全球采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）和美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）調(diào)查均好于市場(chǎng)預(yù)期，顯示四季度初經(jīng)濟(jì)動(dòng)能穩(wěn)固。在三季度美國(guó)GDP初值報(bào)2.8%后，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow預(yù)計(jì)，本季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為2.4%，依然遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期趨勢(shì)增速1.8%。

作為美聯(lián)儲(chǔ)兩大職責(zé)之一，整體通脹正在接近目標(biāo)，但核心物價(jià)指標(biāo)存在隱患。9月美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）已降至2.1%，然而不包括食品和能源的核心PCE連續(xù)三個(gè)月保持在2.7%，顯示出一定黏性風(fēng)險(xiǎn)。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在商品價(jià)格趨穩(wěn)的背景下，服務(wù)業(yè)價(jià)格可能成為通脹的隱患。牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，通貨膨脹是選民最關(guān)心的問題，預(yù)計(jì)持續(xù)2%的通脹之路將是漫長(zhǎng)而艱難的。

美國(guó)聯(lián)信銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)斯（Bill Adams）認(rèn)為，盡管整體通脹率已放緩至接近美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，但核心通脹率持續(xù)上升仍可能影響美聯(lián)儲(chǔ)的做法?！懊缆?lián)儲(chǔ)在選舉后的決定中可能會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)?！钡a(bǔ)充說，美聯(lián)儲(chǔ)必須保持警惕，因?yàn)楹诵膲毫h(yuǎn)未完全減弱。

一些美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)宣布戰(zhàn)勝通脹將持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。安聯(lián)集團(tuán)顧問埃爾埃利安（Mohamed El-Erian）在專欄文章中評(píng)論道：價(jià)格上漲的分布將引起美聯(lián)儲(chǔ)的注意。此外，實(shí)際消費(fèi)者支出強(qiáng)勁增長(zhǎng)0.4%，表明消費(fèi)者需求仍然具有彈性，這被視為一個(gè)可能使美聯(lián)儲(chǔ)維持通脹控制的努力復(fù)雜化的因素。

作為目前美聯(lián)儲(chǔ)政策重心，就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)喜憂參半。上月非農(nóng)僅增加了12000個(gè)工作崗位，不過數(shù)據(jù)可能被罷工、惡劣天氣和勞工統(tǒng)計(jì)局調(diào)查的低響應(yīng)率所扭曲。但就其本身而言，10月份的報(bào)告將三個(gè)月的平均就業(yè)增長(zhǎng)率拉到了疫情時(shí)期的低點(diǎn)，接近美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為對(duì)應(yīng)人口增長(zhǎng)所需的速度。不過上周美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至21.6萬(wàn)，連續(xù)第三周下降，重新回到年內(nèi)低位。

施瓦茨向第一財(cái)經(jīng)表示，近期就業(yè)數(shù)據(jù)受到罷工和颶風(fēng)的影響，但這些影響將是暫時(shí)的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，失業(yè)率的上升是由勞動(dòng)人口增長(zhǎng)推動(dòng)的，雖然新移民對(duì)勞動(dòng)人口增長(zhǎng)的影響正在減弱，但預(yù)計(jì)到2025年仍將十分顯著。他進(jìn)一步分析稱，一些指標(biāo)正在發(fā)出警示信號(hào)，包括就業(yè)率下降、長(zhǎng)期失業(yè)人數(shù)增加等。這些指標(biāo)值得關(guān)注，但勞動(dòng)力市場(chǎng)流動(dòng)率的下降表明工資增長(zhǎng)有所放緩，這可能會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)的歡迎。

加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家賈富利（Ali Jaffery）在一份報(bào)告中寫道：“美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)仔細(xì)研究10月份的數(shù)據(jù)點(diǎn)，等待幾個(gè)月后這些暫時(shí)影響的塵埃落定。他們可能看到了之前的趨勢(shì)，這繼續(xù)表明就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)明顯降溫。”

政策前景如何

從本次會(huì)議前的公開表態(tài)和9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中，市場(chǎng)已經(jīng)關(guān)注到了美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧跡象。在9月表決出現(xiàn)一張反對(duì)票后，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克曾表示，11月會(huì)議可以考慮跳過降息。

雖然寬松周期的整體立場(chǎng)沒有改變，對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不同解讀可能成為擺在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾面前的一大挑戰(zhàn)。

機(jī)構(gòu)Stifel首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮耶扎（Lindsey Piegza）認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的分歧比公眾意識(shí)到的要大。一些官員擔(dān)心通貨膨脹率仍在上升，并對(duì)快速降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。另一些人更擔(dān)心勞動(dòng)力市場(chǎng)可能過于疲軟，這增加了進(jìn)一步大幅降息的必要性。

令形勢(shì)更復(fù)雜的是，經(jīng)濟(jì)前景似乎依然存在不確定性。機(jī)構(gòu)TS Lombard全球宏觀經(jīng)濟(jì)董事總經(jīng)理帕金斯（Dario Perkins）在給客戶的一份報(bào)告中表示：“目前的情況很奇怪——我們從來(lái)沒有在美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)的中性利率之上收緊200個(gè)基點(diǎn)，卻看到通脹在沒有衰退的情況下蒸發(fā)?！?/p>

另一方面，伴隨美國(guó)總統(tǒng)選舉結(jié)果的影響也不容忽視，下一屆政府的稅收、貿(mào)易和移民政策將在未來(lái)幾年的經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要作用。蒙特利爾銀行在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)記者的報(bào)告中寫道，進(jìn)口關(guān)稅和其他政策可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹產(chǎn)生影響?！案鶕?jù)經(jīng)濟(jì)或通脹的影響，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要相應(yīng)地調(diào)整其政策立場(chǎng)?！?/p>

值得一提的是，特朗普宣布勝選后，聯(lián)邦基金利率定價(jià)顯示，12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率大幅回落到70%左右，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能在明年6月迎來(lái)本次降息周期的終點(diǎn)——3.75%-4%。如果這最終成為現(xiàn)實(shí)，將意味著本輪降息將提前超過一年結(jié)束，比大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者在9月首次降息后的預(yù)測(cè)高出整整一個(gè)百分點(diǎn)。

特朗普在競(jìng)選時(shí)承諾要解決他所認(rèn)為的經(jīng)濟(jì)困境，并計(jì)劃為此征收更高的關(guān)稅、減稅和減緩移民。不少華爾街機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這些政策可能會(huì)短暫推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和更緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)，再加上更高的進(jìn)口成本將給價(jià)格帶來(lái)上行壓力，從而限制貨幣政策寬松空間。

不過這樣另一個(gè)問題可能隨之而來(lái)，那就是水漲船高的美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)問題。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，本財(cái)年債務(wù)利息達(dá)到了8800億美元。特朗普稅收政策可能帶來(lái)更大的財(cái)政壓力，隨之而來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)和信用評(píng)級(jí)壓力不容忽視，周三美國(guó)中長(zhǎng)期美債收益率在拋售中大幅下挫，基準(zhǔn)10年期美債一度逼近4.50%。