在“并購(gòu)六條”新政驅(qū)動(dòng)下，并購(gòu)市場(chǎng)升溫。尤其是并購(gòu)重組的交易雙方，項(xiàng)目方想著怎么利用難得的時(shí)間窗口實(shí)現(xiàn)利益最優(yōu)化，收購(gòu)方想著怎么趁著寶貴的政策東風(fēng)尋找到企業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。一時(shí)間，A股市場(chǎng)并購(gòu)案例紛至沓來(lái)，市場(chǎng)激活效應(yīng)明顯。

究其因，筆者認(rèn)為主要有三個(gè)“力”：

一是政策給力。“并購(gòu)六條”的推出為資本市場(chǎng)并購(gòu)重組打開(kāi)了難得的政策紅利窗口期。9月24日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（即“并購(gòu)六條”）。其中，不僅明確支持跨界并購(gòu)、允許并購(gòu)未盈利資產(chǎn)，還表示將提高監(jiān)管包容度、提高交易效率、提升中介服務(wù)水平，并加強(qiáng)監(jiān)管。這一系列政策舉措無(wú)疑為并購(gòu)重組市場(chǎng)帶來(lái)了前所未有的新機(jī)遇，特別是跨界并購(gòu)與未盈利資產(chǎn)收購(gòu)方面，更是引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和熱議。此外，為了更好地護(hù)航并購(gòu)重組落地見(jiàn)效，“并購(gòu)六條”在提高監(jiān)管包容度方面做出了多項(xiàng)突破性安排，監(jiān)管部門(mén)對(duì)重組估值、業(yè)績(jī)承諾、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)進(jìn)一步提高包容度，支持交易雙方以多元化的評(píng)估方法為基礎(chǔ)協(xié)商確定交易作價(jià)。

二是引導(dǎo)用力。上述政策發(fā)布后，上至證監(jiān)會(huì)、交易所，下至證券公司、行業(yè)中介，都在全力推進(jìn)政策的落地見(jiàn)效。以深交所為例，可謂多管齊下，比如開(kāi)展走訪調(diào)研，推進(jìn)解決各方關(guān)心問(wèn)題。走訪對(duì)象既有上市公司、擬上市公司，還有投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)集團(tuán)，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)各方走訪調(diào)研，深交所一方面聽(tīng)取市場(chǎng)主體意見(jiàn)建議，另一方面也向市場(chǎng)解讀并購(gòu)重組政策，推進(jìn)解決市場(chǎng)各方關(guān)心的問(wèn)題，進(jìn)一步提振市場(chǎng)主體信心，夯實(shí)并購(gòu)重組市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。此外，聯(lián)合部委、地方政府高頻次舉辦交流培訓(xùn)，編發(fā)專(zhuān)業(yè)權(quán)威的政策導(dǎo)刊等，圍繞著并購(gòu)重組推出有信息量、有指導(dǎo)性的活動(dòng)。上交所層面也多次舉行券商座談會(huì)，現(xiàn)場(chǎng)宣講并購(gòu)重組最新政策精神，并就進(jìn)一步活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)、打通政策落地“最后一公里”聽(tīng)取意見(jiàn)建議。

三是公司發(fā)力。當(dāng)前A股市場(chǎng)并購(gòu)重組持續(xù)升溫，可以說(shuō)是處于迸發(fā)狀態(tài)，背后有資本市場(chǎng)內(nèi)在的合理性。伴隨資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)從“增量市場(chǎng)”轉(zhuǎn)向“存量市場(chǎng)”，疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)需求，產(chǎn)業(yè)鏈的吸收合并正當(dāng)時(shí)。政策提供了空間，監(jiān)管加強(qiáng)了引導(dǎo)，企業(yè)自然乘勢(shì)而上。應(yīng)該說(shuō)，近期一系列案例折射出并購(gòu)重組市場(chǎng)活力持續(xù)釋放，既是外部力量驅(qū)使，更是內(nèi)在需求使然。

不可否認(rèn)，用好用足并購(gòu)重組工具對(duì)現(xiàn)階段的市場(chǎng)意義重大、作用巨大，可以很好地激活市場(chǎng)，從而提振信心。對(duì)于產(chǎn)業(yè)而言，并購(gòu)重組是企業(yè)產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要手段，尤其在先進(jìn)制造領(lǐng)域，并購(gòu)重組將幫助企業(yè)快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、避免陷入“內(nèi)卷式”低效競(jìng)爭(zhēng)，是企業(yè)快速突破“卡脖子”問(wèn)題、實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的有效手段，是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)、優(yōu)化資源配置、助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。

但與此同時(shí)，筆者認(rèn)為，在講清楚其價(jià)值作用的同時(shí)，也要講透徹它的風(fēng)險(xiǎn)和難度。讓市場(chǎng)各方對(duì)其心存敬畏，合理研判、科學(xué)設(shè)計(jì)、規(guī)范操作，合力為并購(gòu)重組在資本市場(chǎng)發(fā)揮作用營(yíng)造好的市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)氛圍、市場(chǎng)風(fēng)氣。

并購(gòu)重組是專(zhuān)業(yè)程度、復(fù)雜程度皆高的資本運(yùn)作。前期“并購(gòu)潮”中，就有上市公司實(shí)施重組后出現(xiàn)“并而不整”“整而不合”的問(wèn)題，甚至出現(xiàn)收購(gòu)標(biāo)的“失控”的情形。為避免這類(lèi)情形再次發(fā)生，重組方案設(shè)計(jì)之初就要合理研判、科學(xué)設(shè)計(jì)，需對(duì)交易作價(jià)、對(duì)價(jià)支付安排、管理團(tuán)隊(duì)任用激勵(lì)、業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)協(xié)同融合等作出恰當(dāng)安排，不要購(gòu)而不并、購(gòu)而不管，要真正并出高質(zhì)量，持續(xù)關(guān)注并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)是否達(dá)到目標(biāo)，與上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)板塊協(xié)同是否符合預(yù)期等。

并購(gòu)重組還是內(nèi)幕交易易發(fā)、高發(fā)、頻發(fā)的敏感地帶。交易對(duì)方方面，要重點(diǎn)關(guān)注定價(jià)公允性以及是否存在突擊入股、股份代持、老鼠倉(cāng)等違法違規(guī)情形。對(duì)于上市公司聚焦主業(yè)、提升投資價(jià)值的真并購(gòu)要鼓勵(lì)要支持；對(duì)于規(guī)范程度相對(duì)較差的“殼公司”盲目跨界并購(gòu)交易則要從嚴(yán)監(jiān)管，那些“借重組之名、行套利之實(shí)”的市場(chǎng)亂象更是要毫不手軟，堅(jiān)決不給可乘之機(jī)，不要讓“一粒老鼠屎壞了一鍋湯”。

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