近日，廣發(fā)證券申請上市證券做市業(yè)務(wù)資格獲證監(jiān)會的反饋意見，預(yù)計將很快成為北交所做市商業(yè)務(wù)的第19家券商。

A股市場的做市制度雖起步較晚，但發(fā)展迅速。2014年8月，新三板市場正式引入做市制度，成為A股市場首次實踐做市交易制度的場所。經(jīng)歷初期的增長到后來的調(diào)整和優(yōu)化后，近年來新三板做市商數(shù)量穩(wěn)定在65家。科創(chuàng)板做市制度自2022年7月15日正式啟動，經(jīng)過兩年多的發(fā)展，目前共有17家做市商。北交所做市制度始自2023年2月20日，目前已有18家做市商。

從新三板做市商十年擴容到65家，到科創(chuàng)板做市商兩年多擴容到17家，再到北交所做市商一年多擴容到18家，既顯示出做市制度發(fā)展提速，做市制度依然是我國資本市場重要的交易制度，也表明券商對開展做市業(yè)務(wù)仍然具有較高積極性。

做市商制度是一種報價驅(qū)動制度，由做市商為投資者提供即時的買賣報價，通過更新報價來引導(dǎo)成交價格，保證交易的連續(xù)性和市場的流動性。在做市交易過程中，做市券商通過買賣報價的價差來獲取利潤。

根據(jù)信達證券的研究，2023年科創(chuàng)板和北交所上市公司的成交額分別為15.64萬億元和0.72萬億元，分別同比增長31.5%和271.5%；科創(chuàng)板做市標(biāo)的的成交額為9.52萬億元，占比60.9%。假設(shè)2024年至2030年，科創(chuàng)板成交額增速介于15%至20%之間，北交所成交額增速介于20%至100%之間，科創(chuàng)板做市交易規(guī)模占做市標(biāo)的成交規(guī)模的10%，北交所做市交易規(guī)模占做市標(biāo)的成交規(guī)模的15%，做市點差分別為0.2%和0.4%，預(yù)計2024年科創(chuàng)板和北交所的做市收入分別為23.97億元和8.70億元，2030年科創(chuàng)板和北交所的做市業(yè)務(wù)收入將分別達到63.28億元和48.68億元。

由此可見，雖然交易所會定期進行做市商評價，通過對業(yè)績突出的做市商予以交易經(jīng)手費減免的方式對做市券商帶來一定收入，但通過報價價差獲取利潤仍是促使券商積極開展做市業(yè)務(wù)的主要驅(qū)動力。

做市業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)容易被混淆，實際上券商的做市業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)具有顯著區(qū)別。

一是市場角色不同。在做市業(yè)務(wù)中，券商持有大量標(biāo)的證券，作為中間商通過報價吸引交易者，隨時準(zhǔn)備買入或賣出標(biāo)的證券以提供流動性，促進交易完成，并承擔(dān)市場風(fēng)險。在自營業(yè)務(wù)中，券商以自有資金進行交易，獲取投資收益，體現(xiàn)為券商的主動投資行為。

二是操作方式不同。在做市業(yè)務(wù)中，券商需要密切關(guān)注市場動態(tài)，及時調(diào)整報價以反映市場變化，并隨時準(zhǔn)備接受交易者的買賣指令。在自營業(yè)務(wù)中，券商沒有報價義務(wù)，可以根據(jù)市場情況和風(fēng)險管理情況靈活調(diào)整投資策略。

三是風(fēng)險收益不同。在做市業(yè)務(wù)中，券商面臨的主要風(fēng)險是價格波動的市場風(fēng)險、交易對手違約的信用風(fēng)險和難以找到交易對手的流動性風(fēng)險，收益主要來源于買賣報價差價和交易手續(xù)費。在自營業(yè)務(wù)中，券商面臨的風(fēng)險同樣包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，但在風(fēng)險管理上更加靈活，可以根據(jù)市場情況及時調(diào)整投資策略以降低風(fēng)險，收益主要來源于買賣價差的投資收益，收益水平取決于自身的投資能力和風(fēng)險管理能力。

四是監(jiān)管要求不同。在做市業(yè)務(wù)中，監(jiān)管機構(gòu)對券商在資本充足率、報價義務(wù)、風(fēng)險控制等方面有嚴(yán)格的監(jiān)管要求，券商需要定期向監(jiān)管機構(gòu)報告業(yè)務(wù)情況，并接受監(jiān)管機構(gòu)的檢查和評估。在自營業(yè)務(wù)中，監(jiān)管機構(gòu)對券商雖也有相應(yīng)的監(jiān)管要求，但較做市業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求更加靈活和寬松，券商需要建立完善的內(nèi)部控制和風(fēng)險管理機制，確保自營業(yè)務(wù)的合規(guī)性和穩(wěn)健性。

由于存在上述四方面的區(qū)別，券商需要平衡做市業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)之間的關(guān)系。一要明確定位與戰(zhàn)略目標(biāo)，避免兩種業(yè)務(wù)間的沖突。二要建立風(fēng)險隔離機制，避免做市業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險傳染。三要優(yōu)化資源配置與激勵機制，激勵做市業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)團隊積極履行職責(zé)，提高業(yè)務(wù)效率和盈利能力。四要完善監(jiān)管與合規(guī)體系，確保兩種業(yè)務(wù)合規(guī)運作。

為了既能實現(xiàn)通過做市提供市場流動性的目的，又能通過做市實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入的結(jié)果，券商需要提升資本實力與風(fēng)險管理能力，滿足做市業(yè)務(wù)的重資產(chǎn)要求；需要具備完善的風(fēng)險管理體系，包括風(fēng)險監(jiān)測、風(fēng)險評估、風(fēng)險控制等，以確保做市業(yè)務(wù)的安全運行；需要具備強大的投研能力和市場洞察力，以便為市場提供合理的買賣報價；需要深入研究科創(chuàng)板和北交所上市公司的業(yè)務(wù)模式、財務(wù)狀況、行業(yè)前景等，以制定合理的估值模型和報價策略。此外，券商還應(yīng)優(yōu)化交易系統(tǒng)與技術(shù)支持，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進技術(shù)，為做市業(yè)務(wù)提供更加精準(zhǔn)的決策支持。

總之，券商要練好內(nèi)功，才能通過積極開展做市業(yè)務(wù)實現(xiàn)市場效益和公司效益的雙贏。

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