基金重倉(cāng)的游戲巨頭的“跌?！保癸@出財(cái)報(bào)驅(qū)動(dòng)的大廠邏輯與理想主義小玩家的模式差異。

8月25日，20余只基金抱團(tuán)重倉(cāng)的游戲巨頭網(wǎng)易在港股暴跌超10%，而此時(shí)正值首款國(guó)產(chǎn)3A單機(jī)游戲《黑神話：悟空》火遍全球，該款3A單機(jī)游戲來(lái)自于一家小型游戲工作室。這種巨頭和小玩家在作品上的爆冷反差，在基金經(jīng)理今年的游戲賽道選股上也有反應(yīng)，今年全市場(chǎng)游戲賽道股中漲幅最大的一只游戲股年內(nèi)上漲約99%，但該股僅有一只主動(dòng)偏股型基金重倉(cāng)，而基金經(jīng)理重倉(cāng)抱團(tuán)的老牌游戲巨頭年內(nèi)股價(jià)普遍跌幅較大。

關(guān)于頂流大廠偏好手機(jī)和網(wǎng)頁(yè)游戲，慎少參與3A單機(jī)游戲的原因，有基金人士認(rèn)為，3A單機(jī)游戲往往技術(shù)密集度高、投入資金大、研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，且利潤(rùn)率通常比不上網(wǎng)頁(yè)和手機(jī)等在線游戲，除非成為頂流爆款，以手機(jī)游戲、網(wǎng)頁(yè)游戲?yàn)榇淼脑诰€游戲投入小、成本回升快，這種賺快錢的模式在游戲行業(yè)較為普遍。

小玩家“攪局” 游戲大廠股價(jià)大跌

一方面是小型獨(dú)立游戲工作室的漸入佳境，另一面是基金重倉(cāng)的頂流游戲大廠的跌停。

隨著國(guó)產(chǎn)首款3A單機(jī)游戲《黑神話：悟空》在全球的爆紅，一家此前名不見(jiàn)經(jīng)傳的獨(dú)立游戲工作室游戲科學(xué)公司也開(kāi)始受到市場(chǎng)的關(guān)注，但對(duì)許多基金經(jīng)理和投資者而言，這可能引起涉及游戲賽道選股的另一種思考。

8月25日收盤后，基金重倉(cāng)股網(wǎng)易公司在港股暴跌達(dá)10.28%。與此同時(shí)，小型玩家游戲科學(xué)卻成為游戲行業(yè)的新貴，截至8月25日，國(guó)外市場(chǎng)研究公司Vginsights的預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，《黑神話：悟空》自發(fā)售以來(lái)，短短4天時(shí)間Steam平臺(tái)的銷量已突破840萬(wàn)份，好評(píng)率超97%，平均游戲時(shí)間9.7小時(shí)，總收入超過(guò)4億美元。

事實(shí)上，就在游戲科學(xué)公司因爆款游戲出圈之際，有關(guān)“為什么游戲大廠只想做在線游戲”“游戲大廠為何做不出這樣的3A單機(jī)游戲以及為什么不做單機(jī)游戲”一時(shí)成為游戲玩家和投資者討論的熱點(diǎn)話題。

“國(guó)內(nèi)游戲公司的產(chǎn)品幾乎清一色為在線游戲。而3A單機(jī)游戲往往技術(shù)密集度高、投入資金大、研發(fā)周期長(zhǎng)，且利潤(rùn)率通常比不上網(wǎng)頁(yè)和手機(jī)等在線游戲，除非成為頂流爆款，以手機(jī)游戲、網(wǎng)頁(yè)游戲?yàn)榇淼脑诰€游戲相當(dāng)于賺快錢。”深圳地區(qū)的一位基金公司人士認(rèn)為，爆款游戲的背后往往是一群理想主義者的驅(qū)動(dòng)，而這可能有悖于游戲公司IPO后面臨的投資者業(yè)績(jī)壓力和純粹的財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)。

事實(shí)上，哪怕是頂流大廠業(yè)務(wù)最集中的在線游戲領(lǐng)域，能夠代表中國(guó)游戲走向全球的玩家亦非傳統(tǒng)游戲巨頭，而是由上海米哈游公司所推出的《原神》，這是第一款在全球20多個(gè)國(guó)家持續(xù)走紅的中國(guó)在線游戲，而上海米哈游正是借助《原神》從一家不知名公司躍升為具有國(guó)際知名度的全球游戲品牌。

重倉(cāng)冷門游戲牛股的基金很少

基金經(jīng)理在游戲賽道選股的準(zhǔn)確度，也在相當(dāng)程度上解釋了為何一款全球爆款卻爆冷出現(xiàn)在小玩家上。

券商中國(guó)記者注意到，在基金經(jīng)理重倉(cāng)的游戲股中，漲幅最大的游戲股為嘉實(shí)基金重倉(cāng)的心動(dòng)公司，該股今年以來(lái)股價(jià)漲幅高達(dá)99%，但截至目前，僅有一只公募基金享受到游戲股爆款的好處。

心動(dòng)公司此前發(fā)布業(yè)績(jī)公告顯示盈喜，預(yù)期上半年將取得收入約21.8億至22.3億元，同比增加約24.4%至27.2%；凈利潤(rùn)約2.2億至2.7億元人民幣，同比增加約114.0%至162.7%。心動(dòng)公司公告表示，收入預(yù)期增長(zhǎng)主要由《出發(fā)吧麥芬》以及《鈴蘭之劍》帶來(lái)收入，公司旗下的游戲平臺(tái)社區(qū)TapTap中國(guó)版的信息服務(wù)收入也有所增加；凈利潤(rùn)預(yù)期增長(zhǎng)主要由于總收入及毛利率提升，導(dǎo)致毛利增加。

只有一只基金重倉(cāng)的小玩家心動(dòng)公司股價(jià)翻倍之際，相比之下，基金抱團(tuán)持倉(cāng)的騰訊控股、網(wǎng)易公司的股價(jià)表現(xiàn)都遜色不少，其中，超過(guò)20只基金重倉(cāng)的網(wǎng)易公司的今年以來(lái)的股價(jià)還下跌超過(guò)7%，基金抱團(tuán)的老牌游戲公司巨人網(wǎng)絡(luò)更是因?yàn)槿狈?chuàng)新、高度依賴?yán)螴P，其年內(nèi)股價(jià)亦下跌19%。

值得一提的是，也正是在越來(lái)越多的新銳小玩家快速成長(zhǎng)之際，躺贏10余年的游戲巨頭們紛紛開(kāi)始了業(yè)績(jī)不適。作為國(guó)內(nèi)頂流游戲大廠，網(wǎng)易8月22日公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司二季度凈收入為255億元，同比增長(zhǎng)6.1%，但這一數(shù)字并未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的261.15億元，網(wǎng)易歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)為68億元，去年同期為82億元；經(jīng)調(diào)整歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)同比下滑13.3%為78億元。值得一提的是，在市場(chǎng)越來(lái)越關(guān)注3A單機(jī)游戲的背景下，當(dāng)前來(lái)自在線游戲的凈收入占網(wǎng)易公司游戲收入的96.1%。

基金經(jīng)理暗示擺脫舒適圈有點(diǎn)難

關(guān)于國(guó)內(nèi)游戲賽道的選股策略以及3A游戲帶來(lái)的機(jī)會(huì)，不少基金經(jīng)理認(rèn)為可能會(huì)激勵(lì)頂流大廠在游戲創(chuàng)新上的進(jìn)步，從而進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)的可持續(xù)性，但國(guó)內(nèi)公司從手機(jī)轉(zhuǎn)入3A游戲面臨多重難度。

廣發(fā)中證傳媒ETF基金經(jīng)理羅國(guó)慶表示，2024年上半年國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)收入達(dá)到1473億元，同比增加2.1%。由于游戲廠商間競(jìng)爭(zhēng)加劇，游戲品質(zhì)成為了競(jìng)爭(zhēng)中的關(guān)鍵變量，而龍頭公司依靠其強(qiáng)勁的資金及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。隨著AI的發(fā)展，不僅從供給端提升了游戲開(kāi)發(fā)品質(zhì)，也進(jìn)一步降低了游戲開(kāi)發(fā)成本，而AI與游戲相結(jié)合也拓寬了游戲的應(yīng)用場(chǎng)景。同時(shí)，當(dāng)前板塊市場(chǎng)估值分位數(shù)也處于較低的位置，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，中證傳媒指數(shù)當(dāng)前市盈率PE-TTM為19.54倍，處于自指數(shù)2010年基日以來(lái)不到1%估值分位。因此，在市場(chǎng)熱點(diǎn)及行業(yè)基本面驅(qū)動(dòng)下，游戲傳媒板塊或有望獲得階段性反彈。

長(zhǎng)城久祥混合基金經(jīng)理劉疆認(rèn)為，游戲和創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)一直是科技的重要推動(dòng)力量，《黑神話：悟空》的成功彰顯中國(guó)在科技應(yīng)用層面的水平持續(xù)精進(jìn)，也可以看到AI等技術(shù)進(jìn)步對(duì)內(nèi)容制作的推動(dòng)，譬如Deep Learning Super Sampling(DLSS)和各種AI模型對(duì)游戲性能提升發(fā)揮積極作用。因此，判斷相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)將被市場(chǎng)更多地關(guān)注和挖掘，特別是風(fēng)格等因素影響部分板塊估值處于低位，隨著積極變化持續(xù)出現(xiàn)，投資價(jià)值有望顯現(xiàn)。

不過(guò)，劉疆也認(rèn)為，3A游戲此前是國(guó)內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)渴望突破但又挑戰(zhàn)重重的賽道:一是投資規(guī)模大、研發(fā)周期長(zhǎng)，天然面臨較大風(fēng)險(xiǎn);二是由于生態(tài)的原因，國(guó)內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)較早即轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)游戲?yàn)橹鳎?A游戲的市場(chǎng)主要在國(guó)外;三是3A游戲代表技術(shù)和人才的高地，需要較長(zhǎng)期的積淀，此前主要產(chǎn)自于國(guó)際頭部公司。因此，《黑神話：悟空》在經(jīng)歷了大規(guī)模的投資、長(zhǎng)期的研發(fā)、鍥而不舍的打磨后取得成功，有望激勵(lì)和帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)生態(tài)進(jìn)步，吸引更多的資本和人才進(jìn)入，將蛋糕做大:一是利于拓展海外市場(chǎng)，二是有望擴(kuò)大國(guó)內(nèi)相應(yīng)類型作品的空間，三是利于驅(qū)動(dòng)基于3A大作IP的周邊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。