今年來(lái)，決策層多次提出，鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，發(fā)展耐心資本，構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制。近日，上海新微科技集團(tuán)總裁、新微資本董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理秦曦在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，保險(xiǎn)、慈善基金、產(chǎn)業(yè)資本都將是耐心資本的重點(diǎn)培育方向。培育創(chuàng)新生態(tài)、發(fā)展未來(lái)產(chǎn)業(yè)，我國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)懷著更多的社會(huì)責(zé)任感去思考從微觀企業(yè)到宏觀國(guó)家戰(zhàn)略的問(wèn)題，切實(shí)發(fā)揮科技創(chuàng)新“先鋒隊(duì)”作用，服務(wù)好國(guó)家戰(zhàn)略。

秦曦，上海新微科技集團(tuán)總裁、新微資本董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、創(chuàng)始合伙人。十五年半導(dǎo)體領(lǐng)域成果轉(zhuǎn)化、投資與資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，聚焦集成電路、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、智能制造等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，以市場(chǎng)化方式融合科技創(chuàng)新資源，打造出“早-中-晚”行業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化的投資生態(tài)系統(tǒng)，培育了一批高科技、高凈值、高回報(bào)的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，形成了新微體系在“新一代信息技術(shù)”領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群。

耐心資本來(lái)源可持續(xù)拓寬

中國(guó)證券報(bào)：今年以來(lái)，在鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資方面，決策層多次提出要發(fā)展、壯大耐心資本。什么是耐心資本？耐心資本的來(lái)源有哪些？

秦曦：我認(rèn)為耐心資本是一種具備長(zhǎng)資金屬性和戰(zhàn)略眼光的，能夠跨越兩個(gè)行業(yè)周期或者完整的“Gartner曲線(xiàn)”，堅(jiān)持責(zé)任投資和價(jià)值投資的資本形態(tài)。它的形成并非一蹴而就。以發(fā)展成熟的國(guó)際資本市場(chǎng)為參考，養(yǎng)老基金、慈善基金、校友會(huì)基金，家族辦公室以及財(cái)團(tuán)基金等長(zhǎng)期資金歷經(jīng)沉淀與累積，構(gòu)成了耐心資本的重要來(lái)源。

中國(guó)證券報(bào)：你所提到的這些資本在我國(guó)發(fā)展情況如何？國(guó)內(nèi)有沒(méi)有其他資本可以作為耐心資本培育？

秦曦：我國(guó)校友會(huì)資金、家族辦公室等尚處于起步階段。校友會(huì)資金規(guī)模小且管理限制嚴(yán)格。雖然也有一些較為充裕的家族基金，但是大體上更注重安全性，偏好穩(wěn)健的理財(cái)產(chǎn)品，對(duì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資較為謹(jǐn)慎。

險(xiǎn)資則呈現(xiàn)兩種不同局面，在參與國(guó)家重大項(xiàng)目時(shí)，通?？梢园l(fā)揮耐心資本的作用；參與市場(chǎng)化投資時(shí)，更注重盈利性以及安全邊際。例如，配置S基金份額已經(jīng)是險(xiǎn)資參投的常見(jiàn)保障手段。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展完善，險(xiǎn)資尤其是壽險(xiǎn)蓄勢(shì)待發(fā)，有望成為耐心資本重點(diǎn)來(lái)源之一。

政府基金以及國(guó)家級(jí)的產(chǎn)業(yè)資本，一向是推動(dòng)國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要資金來(lái)源。除此之外，我認(rèn)為國(guó)有銀行作為中國(guó)金融“底座”，也應(yīng)該積極參與到創(chuàng)投市場(chǎng)的發(fā)展中。比如我們可以探討部分超長(zhǎng)期國(guó)債能否作為耐心資本的資金來(lái)源，當(dāng)然這需要建立在金融體系不斷完善的基礎(chǔ)上。

從培育科技創(chuàng)新的直接融資渠道來(lái)看，創(chuàng)投基金、股權(quán)投資基金、S基金和接力基金發(fā)揮了資金鏈“多級(jí)火箭”的作用，在不同階段提供資金接續(xù)，來(lái)匹配新質(zhì)生產(chǎn)力培育的長(zhǎng)周期。這也是通過(guò)構(gòu)建系統(tǒng)性的耐心資本鏈條來(lái)化解直接耐心資本供應(yīng)不足的辦法之一。

構(gòu)建與耐心資本相匹配的金融機(jī)制

中國(guó)證券報(bào)：整體來(lái)看，我國(guó)缺少長(zhǎng)期資金嗎？

秦曦：根據(jù)相關(guān)部門(mén)的數(shù)據(jù)，截至2023年末，我國(guó)長(zhǎng)期資金體量巨大，包括約8.24萬(wàn)億元的基本養(yǎng)老金、2.88萬(wàn)億元的社?；稹?.15萬(wàn)億元的企業(yè)年金、27.67萬(wàn)億元的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額等，但這些長(zhǎng)期資金配置權(quán)益資產(chǎn)的規(guī)模偏低。

總體來(lái)看，我國(guó)金融體系不缺總供給，缺的是期限特征和結(jié)構(gòu)特征尚不匹配于耐心資本的金融機(jī)制供給，導(dǎo)致長(zhǎng)期資金難以有效轉(zhuǎn)化為耐心資本。

中國(guó)證券報(bào)：長(zhǎng)期資金轉(zhuǎn)化為耐心資本，目前還存在哪些問(wèn)題？

秦曦：中國(guó)作為新興市場(chǎng)，一度享受了行業(yè)高速發(fā)展的紅利。如今增速逐漸放緩，投資者對(duì)收益率的預(yù)期亟待調(diào)整。當(dāng)然我們的市場(chǎng)體量龐大，其發(fā)展具有一定慣性，許多機(jī)構(gòu)還沒(méi)有充分意識(shí)到這一增速落差的存在。同時(shí)，中國(guó)創(chuàng)投發(fā)展整體時(shí)間不長(zhǎng)，許多頭部機(jī)構(gòu)都尚未能充分證明自己盈利能力的長(zhǎng)期性，無(wú)法給予投資者足夠的信心。

一些投資機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略視野短缺。這些機(jī)構(gòu)過(guò)于隨波逐流，沒(méi)有把耐心投資、企業(yè)培育變成行業(yè)主流。創(chuàng)投行業(yè)需要看到未來(lái)十年乃至二十年的發(fā)展趨勢(shì)與技術(shù)變革方向，才能做好科技投資與耐心投資。

還有一些機(jī)制問(wèn)題值得注意。目前長(zhǎng)期資金以國(guó)有資金為主，考核周期較短，保值增值要求高，考核壓力下實(shí)現(xiàn)耐心投資仍有局限；政策實(shí)施的連貫性、穩(wěn)定性不足導(dǎo)致投資者不敢輕易入局；在政策引導(dǎo)上，更需提升對(duì)耐心投資的扶持力度，為耐心資本成長(zhǎng)提供肥沃土壤。

面對(duì)多重挑戰(zhàn)，我們需要進(jìn)一步優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制和稅收機(jī)制，完善管理機(jī)制，拉長(zhǎng)考核周期。并持續(xù)放寬慈善基金、保險(xiǎn)資金的投資范圍限制，讓長(zhǎng)期資金可以進(jìn)行多樣化的資產(chǎn)配置，增強(qiáng)其承擔(dān)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。這樣才能更好地培育和發(fā)展耐心資本，讓長(zhǎng)期資金成就中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮。

中國(guó)證券報(bào)：壯大耐心資本，從創(chuàng)投層面來(lái)看如何優(yōu)化機(jī)制？

秦曦：第一，要培育更多愿意投身于長(zhǎng)期投資的耐心GP（管理人）。耐心資本不該是以企業(yè)上市為目的的資本運(yùn)作，而應(yīng)該以促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，推動(dòng)成果轉(zhuǎn)化，培育新興產(chǎn)業(yè)為目標(biāo)，做到聚焦大賽道，跨越長(zhǎng)周期；

第二，延長(zhǎng)基金期限。“慢”是藍(lán)海，成非速達(dá)。耐心投資的大樹(shù)也需要充足的生長(zhǎng)時(shí)間；

第三，稅收是調(diào)節(jié)資金最主要的工具。為耐心投資爭(zhēng)取更大幅度的稅收優(yōu)惠政策，為樹(shù)木提供更多的陽(yáng)光和雨露。

第四，建立健全份額流通機(jī)制。一直以來(lái)，創(chuàng)投基金都是封閉運(yùn)作的，近兩年陸續(xù)出臺(tái)的后續(xù)份額轉(zhuǎn)讓條例，使得一級(jí)市場(chǎng)也有了相對(duì)公平的定價(jià)機(jī)制與交易平臺(tái)，逐漸實(shí)現(xiàn)耐心資本的優(yōu)勝劣汰與接續(xù)投資，為市場(chǎng)注入新的活力。此外，優(yōu)秀GP以及基金的上市，也可以為創(chuàng)投市場(chǎng)提供一定的流動(dòng)性，從而吸引更多長(zhǎng)期資金入場(chǎng)，壯大耐心資本。

創(chuàng)投是科技投資先鋒

中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前，在我國(guó)創(chuàng)新生態(tài)中，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)扮演了怎樣的角色？與海外相比，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)還有哪些方面可以加強(qiáng)？

秦曦：創(chuàng)投機(jī)構(gòu)扮演的角色可以分為三個(gè)層次：資源組織者、生態(tài)打造者、戰(zhàn)略牽引者。作為有使命感的機(jī)構(gòu)，戰(zhàn)略牽引不應(yīng)該止步于企業(yè)戰(zhàn)略和行業(yè)戰(zhàn)略，也有國(guó)家戰(zhàn)略。雖然市場(chǎng)上創(chuàng)投機(jī)構(gòu)多達(dá)2萬(wàn)余家，但大部分的機(jī)構(gòu)都沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)應(yīng)有的作用，很多機(jī)構(gòu)還停留在資源組織階段。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)在更高格局、更長(zhǎng)時(shí)間之中，懷著更多的社會(huì)責(zé)任感去思考從微觀（企業(yè)）到宏觀（國(guó)家）的問(wèn)題，切實(shí)發(fā)揮“先鋒隊(duì)”作用，服務(wù)好國(guó)家戰(zhàn)略。

以新微資本為例，我們希望以市場(chǎng)化手段解決國(guó)家戰(zhàn)略問(wèn)題，依托“三位一體”的新微體系，科研院所實(shí)驗(yàn)室為創(chuàng)新策源地，新微集團(tuán)八大研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)為技術(shù)轉(zhuǎn)化底座，新微資本為牽引發(fā)揮資金的放大器。做到資本鏈連接產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈部署創(chuàng)新鏈，實(shí)踐創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)、資金、人才四鏈融合的科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展道路。

中國(guó)證券報(bào)：近日決策層明確提出，“建立未來(lái)產(chǎn)業(yè)投入增長(zhǎng)機(jī)制”“引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展”。從創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的視角觀察，如何進(jìn)一步培育和發(fā)展未來(lái)產(chǎn)業(yè)？

秦曦：一是優(yōu)化頂層設(shè)計(jì)。決策層對(duì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)已給出清晰定義，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模、路徑、區(qū)域、節(jié)奏等尚需系統(tǒng)性規(guī)劃和指導(dǎo)。應(yīng)明確“航標(biāo)”“燈塔”，避免跟風(fēng)模仿和資源攤薄等現(xiàn)象。

二是機(jī)制改革。改革現(xiàn)有資金配置機(jī)制，建立長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投體系，從源頭釋放創(chuàng)新活力，積極保護(hù)和落實(shí)相關(guān)改革措施。為耐心資本打造前行“巨輪”。

三是鼓勵(lì)探索。作為科技投資的先鋒隊(duì)，創(chuàng)投承擔(dān)了行業(yè)門(mén)檻高、迭代快、投資周期長(zhǎng)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該樹(shù)立起鼓勵(lì)探索創(chuàng)新的“風(fēng)帆”，摒棄風(fēng)投就是投機(jī)的錯(cuò)誤思維。

四是規(guī)范動(dòng)作。政府與頭部機(jī)構(gòu)應(yīng)該強(qiáng)勢(shì)引導(dǎo)、規(guī)范“航道”，產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟應(yīng)該做好行業(yè)信息的提煉與分享。政企聯(lián)動(dòng)，合力攻堅(jiān)、共同規(guī)范及促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。

五是保障供給。未來(lái)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，需要頂尖“舵手”。創(chuàng)新人才的培養(yǎng)是最大堵點(diǎn)，教育體制需要優(yōu)化，注重?cái)?shù)理基礎(chǔ)，加快培養(yǎng)高層次基礎(chǔ)研究人才以及重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才。

六是寬容失誤和調(diào)整偏差。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展先行先試時(shí)，對(duì)于出現(xiàn)的失誤和偏差，我們應(yīng)理性對(duì)待，并建立容錯(cuò)和糾錯(cuò)的機(jī)制，及時(shí)糾偏。

七是正向考核。目前推動(dòng)創(chuàng)新的主要力量依舊是政府與國(guó)企?？己藱C(jī)制比較機(jī)械、審核機(jī)制比較冗余。轉(zhuǎn)變考核理念，轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，從招商思維變?yōu)槟托馁Y本的長(zhǎng)期思維，提高工作效率，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。