今年3月，中國證監(jiān)會發(fā)文，調(diào)整轉(zhuǎn)融通政策，增加了很多限制性條文。幾個月前，證監(jiān)會就已對轉(zhuǎn)融通政策的部分條文加以修改。一段時間以來證券市場上對于再融通的爭議一直沒有平息過，并引起社會各界廣泛關(guān)注。

所謂轉(zhuǎn)融通，是證券交易中融券活動的一種。我國法律禁止裸賣空，客戶如果想在市場上做空，必須先借到相關(guān)證券。這里的借券行為，被稱為融券。早期的融券活動中通常是證券公司把自營買入的證券出借給客戶，但由于證券公司自營業(yè)務(wù)規(guī)模并不大，且不會把自營的證券品種全部用于出借，因此融券業(yè)務(wù)就面臨券源不足的問題。

為了滿足客戶的合理需求，監(jiān)管部門推出了轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。即由中國證券金融公司（簡稱證金公司）向上市公司股東借入證券，證金公司再把所借入的證券借給證券公司，由證券公司借給客戶。由于借券過程要轉(zhuǎn)幾個彎，所以該業(yè)務(wù)就叫轉(zhuǎn)融通。因為它是把上市公司股東暫時不賣的可流通股票借來用于融券，這樣理論上其規(guī)模就可以做大了。轉(zhuǎn)融通推出后，融券交易有了很大的發(fā)展，在平抑價格、控制風(fēng)險方面起到了一定的作用。

2019年科創(chuàng)板實施注冊制以后，又規(guī)定股票上市當(dāng)天就可以開展融券操作，實際就是允許限售股通過融券渠道賣出。當(dāng)時，監(jiān)管部門稱此舉能抑制新股上市時過度投機現(xiàn)象，維護市場平穩(wěn)運行。

然而到了去年，情況發(fā)生了很大變化。當(dāng)時受各種因素影響，股市出現(xiàn)持續(xù)下跌，投資者也紛紛從各自的認(rèn)知角度尋找下跌原因。有投資者發(fā)現(xiàn)，一些新股在剛上市時就有重要股東將通過戰(zhàn)略配售所獲得的股票出借給證金公司，而這些股票是屬于限售股，按規(guī)定是不能進入市場上流通的。

有投資者還發(fā)現(xiàn)，根據(jù)轉(zhuǎn)融通的有關(guān)規(guī)定，在融券期限到期后，融券方可以向出借股票的一方歸還股票，也可以用等值的現(xiàn)金償還。如果歸還股票，那么出借方所借出的限售股還沒有真正賣出。但是如果融券方以現(xiàn)金來歸還，那就意味著這批限售股已經(jīng)通過轉(zhuǎn)融通的途徑被提前賣出了。而且，一些基金公司也把旗下ETF所持有的股票用于轉(zhuǎn)融通，此舉雖然可以賺取一些借券利息，但也增加了股市上的拋壓。

于是，社會輿論開始質(zhì)疑轉(zhuǎn)融通，監(jiān)管部門因此叫停了新股上市時公司重要股東將戰(zhàn)略配售部分的股票用于轉(zhuǎn)融通，現(xiàn)在又全面叫停限售股的轉(zhuǎn)融通，并對流通股的轉(zhuǎn)融通也實行T+1政策，即在借入股票的次日才能賣出，而不是以前的借入當(dāng)天就可以賣出。

這些措施的實施，是轉(zhuǎn)融通政策方面的一次全面收緊，尤其是禁止限售股被用于轉(zhuǎn)融通，是一次重大的政策調(diào)整。

監(jiān)管部門推出轉(zhuǎn)融通政策，其目的是為了推動融券業(yè)務(wù)發(fā)展，使之與融資業(yè)務(wù)相協(xié)調(diào)，同時也有增加剛上市新股流通量的考慮。但相關(guān)制度設(shè)計比較粗糙，留下了一些漏洞；另外，允許限售股進入轉(zhuǎn)融通，以及融券操作上的T+0制度，顯然是有失市場公平的；此外，允許基金公司將最終所有權(quán)屬于基金持有人的股票用于融券，存在越權(quán)操作的嫌疑。

轉(zhuǎn)融通作為證券交易中的一項基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，有其存在的合理性?，F(xiàn)在對再融資進行限制，不是禁止做空，投資者更不應(yīng)該盲目反對做空機制的存在。但它存在的前提是交易規(guī)則的公平與合理，如果違反了這一條，就會有很大的負(fù)面作用，必須及時予以糾正。現(xiàn)在對轉(zhuǎn)融通予以限制，就是維護公平原則，順應(yīng)民意的舉措，投資者自然是歡迎的。

（作者系桂浩明）